事件：公司公布2022年三季报，前三季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别9.69/0.90/0.76 亿元，分别同比+13.26%/15.83%/18.57%；Q3 实现营收/ 归母净利润/ 扣非后归母净利润分别3.55/0.48/0.44 亿元， 分别同比+13.86%/20.26%/16.18%。

    　　投资要点

    　　基数较高、产品调整导致收入同比增速有所放缓。22Q3 营收同比增速相较Q2 有所放缓，主因21Q3 基数更高，同时H2 以来公司调整安阳新品打法，聚焦零食连锁、流通便利等渠道提升导入效率，突出核心口味及单品，其中部分品项仍在调整过程中。Q3 营收环比+21%，一方面下半年以来坚果逐渐进入消费旺季，同时预计薯片调整到位后订单量环比提升较快，经典三样维持相对平稳。分渠道看，预计KA 客流恢复较慢仍略有下滑，零食连锁系统、会员制商超表现良好，流通渠道较为稳健。

    　　成本回落+规模效应释放，利润率恢复显著。21Q3 棕榈油价格处于高位，22H2 以来已有较大幅度回落，叠加产能利用率提升后规模效应逐步释放，Q3 公司毛利率同比+7.16pct。费用端，Q3 销售费用率同比+2.90pct，主要由于去年同期费用有所节约，同时预计公司导入大规格产品拥抱KA 渠道产生进场费用，此外亦有股份支付影响；管理费用率维持平稳，公司加大费用投放，Q3 研发费用率同比+3.32pct。22Q3 公司毛销差达到26.19%，同比+4.25pct，且恢复至19 年水平（19Q3 26.39%）。Q3 公司扣非后归母净利率12.31%，同比/环比分别+0.25/9.43pct，盈利能力环比显著提升。

    　　盈利预测与投资建议：展望Q4，口味型坚果、薯片等产品有望延续增长，成本回落叠加产能利用率提升，Q4 盈利能力有望继续环比修复。我们调整盈利预测，预计2022-2024 年公司营收分别为15.23/20.21/26.32 亿元，归母净利润分别为1.75/2.37/3.13 元，以2022 年10 月26 日收盘价计算对应PE 为32.0/23.7/17.9 倍； 剔除股份支付费用， 归母净利润分别为1.82/2.46/3.18 亿元，对应PE 为30.8/22.8/17.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：新品增长不及预期；原材料成本上涨超过预期；食品安全问题