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甘源食品(002991)机构评级研报股票分析报告

 
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甘源食品(002991)首次覆盖报告:丰富五谷小吃内涵 稳扎稳打持续进步

http://www.chaguwang.cn  机构:东亚前海证券有限责任公司  2022-10-28  查股网机构评级研报

  核心观点

      深耕五谷小吃,推陈出新不断前进。公司是国内籽类零食龙头,并不断丰富口味型坚果产品矩阵。青豌豆、蚕豆、瓜子仁为公司的经典老三样产品,长期贡献收入较多,并包含蟹黄瓜子仁等爆款单品。公司股权结构单一稳定,董事长持股超过50%,拥有较大控制权。管理层拥有丰富的食品行业管理经验,并推出员工持股计划来绑定核心员工利益。

      据业绩考核目标,2022 年~2024 年公司预计营收和归母净利润的CAGR均为30.06%。

      坚果炒货行业方兴未艾,消费升级促量利齐升。随收入水平和城镇化率的稳步提升,人们的购买力水平和消费理念均不断改观,对于富含营养价值的坚果炒货需求持续增长。而且,中国相较发达国家的人均休闲食品消耗量偏低,作为重要子品类的坚果炒货的市场规模具备上升潜力,预计2025 年我国坚果炒货的市场规模将达到2173 亿元。生产线的自动化、现代化,以及物流运输体系的逐步完善,可保障坚果炒货行业的良好供应能力。此外,消费群体的年轻化刺激着坚果炒货行业在包装、设计、品质等多方面进行产品升级,比如富含营养价值、口味丰富且快速放量的混合坚果品类。而且,坚果炒货行业的行业集中度较低,但价格竞争空间有限。领先企业有望凭品牌、研发、生产等优势扩大市占率。

      在优胜劣汰催生的竞争格局改善下,产品价格带有望扩大或上移。

      产品和渠道运营高效灵活,产能爬坡和成本回落有望共振。坚果炒货的口味研发壁垒较强。1)研发和生产:公司已经具备针对消费者的差异化特征,采取多品种差异化组合的方式充分迎合消费需求的研发和生产能力。安阳工厂已于今年3 月投产,正处在产能利用率爬坡阶段,目前聚焦于在零食系统和流通渠道增长较快的品类,有望缓解产销率居高不下的问题,并继续巩固规模生产优势。2)渠道运营和产品营销:公司已建成全国化营销网络,并采取全渠道运营模式。在线下商超、便利店等渠道分别匹配不同包装规格产品,并注重开发低线城市的市场潜力。

      线上渠道则能够帮助对冲疫情扰动下,线下人流量下降,以及消费场景切换带来的销量下滑影响。而且,公司注重借助线上平台传播力广,在现有产品基础上,适时培育爆款单品。同时,近几年公司注重外部合作的方式,来有效提高品牌知名度。分层营销的模式,使得公司渠道经营具备较强抗风险能力。3)原材料成本:面对棕榈油等大宗商品涨价,公司通过提价和控制成本与存货周转率有效地抵御成本压力。而随海外棕榈油供需关系好转,棕榈油价格有望回落,公司面临的成本压力有望得到有效缓解。同时,随新产能的爬坡和终端销售的稳健运行,公司的收入和盈利的弹性较强。

      投资建议

      在原材料成本回落的情形下,公司有望依靠品牌知名度和产品研发能力,以及现有渠道高效运行等因素,顺利实现业绩目标。预计2022年~2024 年EPS 分别为1.98/2.59/3.39 元/股。基于10 月25 日收盘价59.82元/股,对应PE 分别为30.17/23.06/17.62 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

      风险提示

      原材料价格大幅度波动;疫情扰动加剧;新工厂达产和产品放量不及预期。

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