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    公司发布2022 年第三季度报告

    公司2022Q1-Q3 实现营收9.69 亿元，同比增长13.26%，归母净利润0.9 亿元，同比增长15.83%。公司单Q3 实现营收3.55 亿元，同比增长13.86%，归母净利润0.48 亿元，同比增长20.26%。

    简评

    渠道调整期，安阳工厂产能爬坡，收入增速低于预期。安阳新工厂上半年投产后，以区分差异化口味、专注KA 渠道为主要目标，但由于产品规格和包装形式较多，导致KA 导入效率不高，同时考虑到KA 人流量下滑，公司及时调整渠道策略，不再将投放专柜作为首要工作。公司8 月底开始聚焦流通和零食便利店渠道，新增直营零食部门和流通部门，同时精简SKU，聚焦突出核心口味和单品，改变过往以匹配KA 为主产品线，积极导入零食很忙、零食有鸣等新兴渠道。安阳工厂仍处于爬坡期，暂未形成规模效应，经过7-8 月渠道调整后，预计公司后续新品有望进入快速放量期，拉动公司收入重回高增长。

    棕榈油价格大幅下降，毛利率持续改善。公司Q1-Q3 毛利率33.95%，同比下滑0.6pcts，但单Q3 毛利率37.14%，同比提升7.16pcts，环比单Q2 提升8.03pcts。主要原因在于上游棕榈油价格回落。棕榈油价格自22 年6 月创下历史高价后，逐步回落，目前已从6 月高点超16000 元/吨回落至8500 元/吨左右，已经低于21 年Q4 期间的价格（10000 元/吨左右），考虑到原材料价格回落至成本端需要一定时间周期，随着渠道调整后，安阳工厂产能利用率提高，预计Q4 公司毛利率仍将继续改善。公司Q1-Q3销售费用率为14.55%，同比下滑3.68pcts，其中单Q3 销售费用率为10.95%，同比提升2.9pcts，预计与公司招商动作有所增加有关，结合毛利率，公司单Q3 毛销差为26.19%，同比提升4.3pcts，环比提升13.12pcts。

    研发费用率提升，净利率改善程度暂低于毛销差。公司第三季度研发费用约1557 万元，同比增长367.6%，环比增长327.7%，增幅较大，预计安阳工厂新品规格、品种等生产调整有关.公司单Q3 研发费用率为4.39%，同比提升3.32pcts，环比提升3.15pcts，导致公司净利率提升幅度低于毛销差。公司前三季度归母净利率为9.24%，同比提升0.2pcts，其中单Q3 归母净利率为13.64%，同比提升0.73pct，环比提升7.31pcts，Q3 计提了股权激励费用。

    未来随着公司安阳工厂新品的调整完毕，研发费用率回归常态，预计公司净利率将跟随毛销差持续改善。

    盈利预测与投资建议：公司是籽类炒货龙头公司，当前公司覆盖区域存在较大提升空间，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，公司进入到山姆会员店、零食很忙等渠道，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群。结合三季报情况，我们下调2022 年盈利预测，我们预测2022-2024 年间，收入分别为15.03、20.01、25.12 亿元，公司归母净利润分别为1.77、2.45、3.13 亿元，当前股价对应PE 分别为32、23、18 倍。

    风险提示：

    1．商超客流下滑超预期风险：疫情反复等原因可能导致商超客流量持续下滑，将对公司销售渠道产生较大影响。

    2．新品增长不及预期：若公司新品招商不及预期、产品调整未能与相应渠道匹配，或口味型坚果、米制品、花生等新品竞争格局恶化，将导致新品销量不及预期。

    3）原材料价格波动风险：公司上游以棕榈油、卷膜和包装袋等原材料为主，其价格在22 年波动幅度较大，若原材料价格重回上涨趋势将侵蚀公司盈利能力，对公司净利润产生较大案影响。