业绩简评

    10 月26 日公司发布业绩公告。2022Q1-3 实现营收9.69 亿元，同比+13.26%；归母净利8951 万元，同比+15.83%；扣非归母净利7647 万元，同比+18.57%。2022Q3 实现营收3.55 亿元，同比+13.86%，归母净利4841 万元，同比+20.26%；扣非归母净利4370 万元、同比+16.18%。

    经营分析

    Q3 增速略有放缓，主要系基数问题，以及公司进行了包装和渠道的调整。

    预计老三样持平左右，口味型坚果放量较快。7 月公司为了顺应零食特渠的快速发展，开始进行渠道和包装的调整，目前基本调整到位，零食特渠的产品包括老三样、花生、综合豆果，新品以安阳工厂的薯片为主。

    Q3 毛销差为26.19%，同比+4.3pct，环比+13.1pct；净利率为13.64%，同比+0.7pct，环比+7.3pct。毛销差（21Q3 开始将运费调整至营业成本）提升主要系棕榈油成本下行和新品产能效率提升，Q3 棕榈油平均价已经回落到1 万元/吨以下，相比Q2 有明显的缓解，近期回落至8000 元/吨左右，后续继续下跌公司会考虑锁价；产能方面新品逐步放量，比如薯片处于满产状态，预计Q4 产能效率还会进一步提升。

    费用端，22Q1-3 管理/研发/财务费率同比+0.4/+1.6/+0.1pct，22Q3 同比+0.2/+3.3/+0.3pct；Q3 研发端投入明显加大，此外计提了400 万左右的股权激励费用。

    投资建议

    公司的产品已经调整到位，Q4 零食特渠有望迅速上量，同时预计将在山姆上新什锦味夏果，续航增长；成本回落+产能效率提升，预计Q4 净利率仍会环比提升。我们预计公司22-24 年收入为14.9/20.2/26.3 亿元，同比+15%/35%/30%；归母净利为1.7/2.3/3.1 亿元，同比+11%/37%/31%。对应EPS 为1.83/2.50/3.27 元，对应PE 为33/24/18X，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动，新品推广不及预期，食品安全问题，行业竞争加剧。