核心要点：

    　　公司籽类炒货起家，专注深耕十六载。甘源食品成立于2006 年，目前主要产品类型分为青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列、综合果仁及豆果系列和其他五个系列产品，具备强研发能力。

    　　休闲零食行业：规模稳健增长，渠道建设是推动销售增长的有力抓手。休闲零食行业具有大行业和小公司的特点，行业整体规模超万亿，其中坚果炒货规模超千亿，但行业集中度较低，坚果领域CR5 低于20%，单品坚果格局分散，行业空间广阔可以容纳多款过亿级单品。各公司在产品禀赋和渠道优势上各具特点，渠道建设和铺货率的提升能有力推动销售增长。

    　　渠道扩张：招商、下沉提高铺货率，坚果布局中高端会员店，填补空白市场对公司营收有显著的拉动作用。安阳工厂新品有效优化公司散装产品矩阵，有望帮助公司加速渠道下沉，22 年公司重点开发四五线及县城市场，下半年招商进度有望加速。爆款口味性坚果已获高端渠道认可，22 年计划进入200 家高端会员制商超和6000 家KA 终端门店，公司已进入山姆、麦德龙、家乐福、盒马、fudi 等高端会员店，未来2-3 年有望进入持续放量增长期。

    　　爆款口味性坚果打开中高端渠道，优质渠道头部集中，品牌食品生产商优势凸显。头部零售公司因为具备更好的选品机制和更新迭代速度，获得新一代消费者的欢迎，渠道往头部集中明显，进驻商场、与头部渠道开展合作的消费品生产商将受益，获得更多的曝光频次和购买机会。中国山姆会员店的数量今年保持稳定增长，2021 年净增长9 家，体现了消费者对于头部零售公司的需求和认可不断增加。优质渠道需要具备强研发能力和快速推新品的品牌商，甘源食品凭借前期在产品方面的积累入驻山姆，扩大了销售渠道和消费人群，对最前沿的消费数据有了更深的掌握。

    　　销售改革：组织改革大刀阔斧，激励计划充分。20 年下半年至今，公司坚定发力组织结构调整，引入多位销售团队高管，发力营销体系变革，加强直营团队建设，同步发力线上直播，增强品牌曝光。公司员工持股计划已落地，22-24 年营收及利润CAGR 为26.6%，其中22 年收入及净利目标增速20%，23/24 年同比增速均为30%，未来3 年迎来快速增长期。

    　　盈利预测与投资建议：公司是籽类炒货龙头公司，当前公司覆盖区域存在较大提升空间，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，新品成功突破山姆会员店等渠道的壁垒，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群。综合来看，我们预计公司未来收入能保持较高增长，2022-2024 年间，预测收入分别为16.15、20.31、25.83 亿元，公司归母净利润分别为1.85、2.41、3.12 亿元，对应PE 分别为32、25、19。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、食品质量控制，疫情恶化、竞争加剧等风险。