投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年中报，报告期内公司实现营业收入6.14 亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润0.41 亿元，同比增长11.02%。测算22Q2 公司实现营业收入2.94 亿元，同增42.67%；实现归母净利润0.19 亿元，同比扭亏为盈。收入和利润符合预期。

    　　投资评级与估值：考虑疫情影响产品销售，以及成本压力下盈利能力承压，下调盈利预测，新增23-24 年盈利预测。预计22-24 年净利润分别为1.77、2.32、3.08 亿元（22 年前次为2.96 亿元），同比增长为15.0%、31.4%和32.5%，对应EPS 分别为1.89、2.49、3.30元（22 年前次为3.18 元），当前股价对应22-24 年PE 分别为34、26、19x，维持增持评级。22 年公司推出员工持股计划，锚定未来三年收入和利润高增，公司已完成一南一北全国化产能布局，渠道上公司积极拥抱渠道变革，布局零食连锁渠道和会员店等渠道，公司同时进行组织架构调整，优化费用投放，我们认为随着公司产能爬坡，渠道持续拓展，在产品结构优化和品牌建设强化下，公司未来有望实现双位数的收入和利润增长目标。

    　　新品表现亮眼，渠道拓展顺利。分产品看，青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他系列分别实现营收1.54/0.99/0.90/1.56/1.12 亿元，分别同比8.5%/-6.7%/-2.7%/42.1%/21.6%，量价拆分来看，销量分别同比-2.4%/-16.2% /-12.5%/-6.0%/+18.0%，均价分别同比11.1%/11.4%/11.3%/51.2%/3.0%，老三样销量受疫情影响承压，受益于提价营收基本持平，综合果仁及豆果系列主因夏威夷果仁增长较快，其他系列受益于安阳新品持续放量。分渠道看，经销/电商/其他模式分别实现营收4.99/0.91/0.20 亿元，其中经销模式同增14.15%，占总营收81.29%，公司经销商数量稳步发展，截至22 年6 月底，公司共有正式经销商1949 家和试销经销商433 家，环比21 年底合计净增加108 家。电商渠道同增4.46%，主因头部电商直播平台增速放缓影响。

    　　聚焦核心产品，渠道精耕，下半年收入有望加速成长。展望下半年，产品上：公司安阳工厂首期打法围绕创新口味，下半年将突出核心口味和单品，有望形成新一代大单品驱动公司营收增长；调味坚果系列围绕差异化打法，在高端会员渠道填补松子、榛子等产品矩阵，并针对零食系统渠道推出性价比较高，口味大众化的核桃、腰果等产品；老三样系列将聚焦规格调整，KA 渠道利用大规格实现增量，并针对下沉渠道利用小规格实现突围；渠道上：零食便利店渠道，公司加速产品结构调整和产品导入力度，预计将填补花生、口味坚果、烘焙和膨化系列等产品，未来零食便利店渠道有望实现月销售额2000 万以上；KA 渠道开发上加速与会员店合作，目前与OLE、盒马、山姆等已开展合作，未来产品将陆续导入至麦德龙、沃尔玛等渠道，公司同时调整客单价和规格，收入有望加速增长；电商渠道，加快上新速度，下半年有望利用潜在大单品实现突围。

    　　成本压力叠加产能爬坡导致毛利率承压，下半年盈利能力有望改善。22H1 公司实现主营业务毛利率32.19%，测算可比口径下同比-1.10pct，青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他系列毛利率分别-1.06pct/0.87pct/1.47pct/0.92 pct/-3.84pct，主要原因系棕榈油价格上涨，同时安阳工厂Q2 投产，短期运营成本较高。伴随安阳工厂生产规模和生产效率提升，叠加棕榈油价格下行， 预计下半年毛利率将实现环比改善。费用端， 22H1 公司销售/ 管理/ 研发/财务费用率分别为16.6%/5.6%/1.6%/-1.0%，分别同比变化-7.4pct/0.6pct/0.5pct/0.0pct，剔除会计科目调整后，22H1 销售费用率下降4pct，主要原因系公司优化广告投放，减少梯媒广告投入所致，预计未来仍将采用谨慎的费用投放。管理费用率微增主要系安阳子公司的薪酬及福利增加，以及股份支付的费用确认，综上，22H1 公司实现净利率6.69%，同比下降0.1pct。

    　　股价表现催化剂：新品放量超预期

    　　核心假设风险：竞争格局加剧，品类拓展不及预期，食品安全问题