业绩回顾

    　　1H22 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 收入6.14 亿元，同比+12.93%；归母净利润4110.34 万元，同比+11.02%；扣非归母净利润3276.93 万，同比+21.91%。2Q22 收入2.94 亿元，同比+42.67%，归母净利润1859.05 万元，扣非归母净利润847.21 万元，非经常性损益中有约821.20 万元系安阳子公司处置土地使用权所取得的政府补助，1H22 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　2Q22 收入同比+42.67%，综合果仁及豆果系列增速快。1H22 按产品分拆，老三样（青豌豆+瓜子仁+蚕豆）收入合计2.97 亿元，同比增速约0.77%，综合果仁及豆果收入合计1.14 亿元，同比增速约60.1%，其他系列（包括花生、安阳工厂新品）收入约0.88 亿元，同比增速约36.3%。从新增经销商数量来看，1H22 华北、华南区域新增经销商73、25 家。

    　　2Q22 净利率环比下降0.7ppt 至6.3%，毛利率环比-5.7ppt，销售费用率环比-1.2ppt。2Q22 毛利率环比有所承压原因：2Q 虽将棕榈油换为稻米油，但价格仍处于高位，2Q22 环比1Q22 成本端仍有压力，另外2Q22 安阳工厂仍为亏损状态拉低毛利率水平。2Q22 销售费用率环比下降的原因：

    　　今年4 月+5 月点状疫情扰动下，公司销售渠道费用投放较低。

    　　2H22 开始进入销售旺季，公司计划加大渠道投放、拉动收入增长。需求旺盛的增量渠道包括：增速较快的渠道为会员超市、零食连锁、流通渠道，另外下沉市场KA 及电商渠道也有增长空间。从产品角度，我们预计2H22 及2023 年增量主要来源于口味型坚果和安阳工厂新品贡献。1）口味型坚果：高端产品（如夏威夷果等）主要通过OEM 代工渠道销售，面向消费水平较高的群体，3Q 开始进入相对旺季，我们预计2H22 平均单月出货量有望高于1H22。公司计划2H22 增加常规产品（如腰果、核桃等）在零食店及便利店系统的推广。2）安阳工厂新品+老三样：2H22 渠道重点在零食店+流通渠道，公司计划通过品类及口味聚焦、调整适合零食店及流通渠道的产品线。在传统KA 渠道将增加205g 较大规格的产品拉动增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变，即2022 年/2023 年收入约15.5/20.2 亿元，同比+20.1%/29.8%，归母净利润1.8/2.3 亿元。当前公司交易在34.0/26.8 倍22/23 年市盈率。考虑到零食板块整体估值提高，我们提高目标价22.8%到70 元，对应22/23 年36.3/28.4 倍市盈率，现价到目标价具有8.0%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原料成本大幅上涨，新品招商不达预期，食品安全问题。