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甘源食品(002991)机构评级研报股票分析报告

 
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甘源食品(002991):新品势能充足 看好H2利润率边际改善

http://www.chaguwang.cn  机构:国金证券股份有限公司  2022-08-11  查股网机构评级研报

  业绩简评

      8 月10 日公司发布业绩公告。22H1 公司实现营收6.14 亿元,同比增长12.9%;实现归母净利0.41 亿元,同比增长11.0%。22Q2 实现营收2.94亿元,同比增长42.7%;实现归母净利0.19 亿元,同比增长549.9%。

      经营分析

      新品势能充足,渠道稳步拓展。22H1 青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果(包含口味型坚果)/其他系列(包含安阳新品)分别同比+8.5%/-6.7%/-2.6%/+42.1%/+21.6%,销量同比-2.4%/-16.2%/-12.5%/-6.0%/+18.0%,均价同比增长11.1%/11.4%/11.3%/51.2%/3.0%。上半年受疫情影响老三样销量增长略有压力,主要靠提价驱动,新品放量趋势明显。公司上半年净增108 位经销商,期间正式经销商共1949 位,试销经销商433 位。渠道铺设情况:1)散装专柜新增近2000 个,今年计划新增5000 个;2)口味型坚果进了100 多家会员店和几千家核心KA;3)零食连锁品牌和便利店系统也在陆续推进。

      成本压力叠加新品爬坡导致毛利率承压,看好下半年边际改善。22H1/Q2实现毛利率32.1%/29.11%,测算可比口径下同比-1.6/-1.3pct。青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他系列的毛利率分别同比-1.1/+1.5/+0.9/+0.9/-3.8pct;上半年棕榈油价格持续上涨,导致毛利率承压;此外安阳新品仍在爬坡期,拉低整体毛利率,预期Q3 将有明显改善。22H1 销售/管理/研发/财务费率分别同比-4.0/+0.6/+0.5/-0.0pct , 22Q2 分别同比-10.5/-1.7/-0.4/+1.1pct。21Q2 由于商超人流下滑明显导致收入承压,同期销售费用、管理费用投入加大,22Q2 得到明显改善。利润率方面,22H1/Q2 净利率分别为6.7%/6.3%,同比-0.1/+8.3pct。

      投资建议

      新品势能逐步凸显,随着渠道铺设看好下半年的持续放量;产能效率提升和成本缓解有望带动利润率逐步改善。预计22-24 年的归母净利为1.8/2.3/3.1亿元(考虑到成本压力,相比上次预测变动-11%/-6%/+9%),对应EPS 为1.93/2.50/3.33 元,对应PE 为33/25/19X,上调为“买入”评级。

      风险提示

      原材料价格波动,新品推广不及预期,食品安全问题,行业竞争加剧。

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