事件：公司发布2022 年半年度报告。22H1 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润6.14/0.41/0.33 亿元，分别同比+12.93%/11.02%/21.91%；22Q2 实现营收2.94 亿元，同比+42.67%，实现归母净利润/扣非后归母净利润0.19/0.08 亿元，同比扭亏为盈。

    投资要点

    新品放量，叠加渠道拓展稳步推进。公司Q2 收入增速修复良好，主因上半年公司同比新增口味型坚果、花生、薯片、薄脆、米酥等多个系列新品销量，同时稳步推进渠道拓展。上半年经典三样整体基本持平，综合果仁及豆果（含口味型坚果）/其他系列分别同比增长42.08%/21.58%，占比同比+5.30/1.34pct。

    上半年全部经销商净增221 家（正式经销商净增182 家），此外公司还加快进入会员制商超，重点KA 和专业零食连锁品牌。

    费效比提升显著，毛利率短期承压明显。还原运费后H1 毛利率同比-1.65pct，主因上半年棕榈油价格维持高位，此外安阳工厂产能尚处于爬坡阶段，预计Q3 将明显好转。还原运费后H1 销售费用率同比-4.03pct，主因今年公司优化品牌推广方式，广宣费同比下降90.03%。Q2 管理/研发费用率分别同比-1.66/-0.35pct，整体管控良好。Q2 同比扭亏为盈，扣非后归母净利率环比-4.70pct，主要由于公司毛利率短期承压，盈利能力有所稀释。

    盈利预测与投资建议：口味性坚果成长性突出，下半年坚果迎旺季增速可期，安阳工厂新品招商亦将持续；渠道端会员制商超高端渠道稳步导入，同时公司积极布局零食连锁系统、便利店等新兴渠道，H2 品类渠道双轮驱动下收入端有望延续高增。目前棕榈油价格已回落，预计仍有进一步降价空间，伴随产能利用率稳步提升，毛利率有望逐季改善，公司有望顺利达成全年激励目标。预计2022-2024 年公司营收分别为15.92/20.67/26.30 亿元，归母净利润分别为1.86/2.48/3.24 亿元，以2022 年8 月10 日收盘价计算对应PE 为31.5/23.6/18.1倍；剔除股份支付费用，归母净利润分别为1.93/2.57/3.29 亿元，对应PE 为30.4/22.8/17.8 倍，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：商超客流进一步下滑；新品增长不及预期；原材料价格波动风险。