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    　　公司发布2022 年中期报告

    　　2022H1 公司实现营收6.14 亿，同比增长12.9%，归母净利润0.41亿，同比增长11.0%，扣非归母净利润0.33 亿，同比增长21.9%。

    　　其中，单二季度实现营收2.94 亿，同比增长42.7%，归母净利润0.19 亿，扭亏为盈，同比增长549.9%，扣非归母净利润0.08 亿，扭亏为盈，同比增长219.3%。

    　　简评

    　　收入端，新品贡献增量，Q2 淡季实现高增长。上半年，公司老三样产品增速平稳，青豌豆/瓜子仁/ 蚕豆系列分别同比增长8.5%/-6.7%/-2.65%，新品实现高增长，综合果仁及豆果和其他产品系列分别实现同比增长42.1%和21.6%，其中综合果仁及豆果系列超越青豌豆城成为公司营收占比最大的产品。公司今年推出全新的口味型坚果和花生、米制品、薄脆、米酥等多个系列产品，并在3 月逐步开始在全国招商。此外，安阳工厂散装新品丰富散装产品矩阵，帮助公司加速渠道下沉，下半年重点开发四五线及县城市场，有望助力公司下半年业务持续高增长。

    　　成本和费用端，毛利率受棕榈油等原材料价格上涨影响，新工厂投产增加Q2 费用，公司利润率短期承压。公司22H1 毛利率32.1%，较21H1 同比下降5.06pcts，剔除运输费用的会计口径调整影响后，毛利率实际同比下降1.74%。受全球通胀、新冠疫情以及印尼政策等因素影响，22H1 公司棕榈油采购均价为11.33 元/千克，较21H1 同比增长48.88%，导致公司营业成本上涨。棕榈油成本约占公司总成本的13%，是公司成本构成中占比最高的原材料，公司自4 月底开始使用国产稻米油替代价格较高的棕榈油，二者均符合产品要求，能够互相切换平滑公司成本。6 月中旬开始棕榈油价格呈现回落态势，公司下半年成本压力有望缓解，叠加公司去年对老产品提价10%，下半年毛利率有望同比提升。费用端，公司22H1 销售费用率16.6%，还原运输费用后，较21H1 同比下降5.0pcts；管理费用率5.57%，同比提升0.6pct。公司上半年归母净利率6.69%，同比微降0.11pcts，其中单Q2 归母净利率6.33%，扭亏为盈，同比提升8.34pcts。

    　　渠道建设稳步推进，营销效率提升，由分众转向线下和社交媒体。

    　　1）公司爆款口味型坚果已经获高端渠道认可，除了去年进入的山姆会员店，新签约北京的fudi，上海的家乐福会员店，盒马的x 会员店，麦德龙等，并且公司产品在零食很忙、老婆大人等零食专营渠道和美宜佳、便利蜂等便利店渠道也在陆续上架。2）散装柜子数量继续增加，促进老品铺货动销。3）营销方面，公司放弃分众转向效率更高的媒体，如社交媒体小红书，以及部分线下渠道的效果更明显。

    　　盈利预测与投资建议：公司是籽类炒货龙头公司，当前公司覆盖区域存在较大提升空间，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，新品成功突破山姆会员店等渠道的壁垒，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群。综合来看，我们预计公司未来收入能保持较高增长，2022-2024 年间，预测收入分别为16.15、20.31、25.83 亿元，公司归母净利润分别为1.91、2.51、3.29 亿元， EPS 分别为2.05、2.69、3.53 元/股，当前股价对应PE 分别为31、24、18 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品质量控制，行业竞争加剧风险。