国内籽类休闲零食龙头，聚焦产品力构筑核心竞争壁垒。公司自设立以来一直专注于籽类休闲零食的研发、生产和销售，在董事长的带领下，成功打造蟹黄味瓜子仁、蟹黄味蚕豆、原味青豆等爆款产品，并逐渐确立了在籽类休闲食品市场的领导地位。公司始终聚焦产品力打造，从原材料采购、非标工艺、产品创新等多方面打磨产品，构筑公司核心竞争力。

    芥末味夏威夷果在特定渠道快速放量支撑21Q4 增长，多短期因素扰动下22Q1 经营稳健。公司21 年实现营收12.94 亿元（+10.38%），归母净利润1.54 亿元（-14.29%），扣非归母净利润1.28 亿元（-14.9%）。其中，公司21Q4 实现营收4.38 亿元（15.81%），归母净利润0.76 亿元（+38.42%）, 扣非归母净利润0.63 亿元（+28.93%），四季度表现比较亮眼主要系芥末味夏威夷果在山姆店上架后快速放量。22Q1 公司实现营收3.2 亿元（-5.19%），归母净利润0.23 亿元（-45.3%）, 扣非归母净利润0.24 亿元（-28.5%），主要系春节提前及疫情影响开工和物流。在成本较大幅度上涨、研发投入加大、员工薪酬福利增加、营销宣传增加等的影响下，公司整体盈利能力承压。

    公司已于21 年提价10%，且已顺利传导至终端，未来盈利能力有望修复。

    组合新品推出成效可期，股权激励彰显发展信心。公司已于2022 年2-3 月份在多地召开多场新品发布会，推出口味性坚果和花生、米制品、薯片、薄脆、米酥等多个系列产品，其中口味型坚果是公司顺应消费趋势创新性推出的系列产品，有望成为公司新的成长驱动；米制品等其他新品亦包含一定的创新元素，主要以散装为主，可助力公司散装柜升级，提升单店营收。同时，公司推出股权激励计划，业绩考核目标为2022-2024 年的营收和净利润的同比增速均不低于20%/30%/30.13%，彰显发展信心。

    风险提示：行业竞争风险；原材料价格波动风险；疫情影响终端需求。

    投资建议：新品推出有望打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    公司是中国籽类零食的领先企业，始终聚焦产品力打造，公司老三样产品（瓜子仁、蚕豆、青豌豆）优势突出，尚有较大发展空间；新品系列的推出进一步完善产品矩阵，可助力公司渠道拓展和下沉。我们预计公司2022-2024 年营收16/21/27 亿元，同比增长25%/28%/28%；归母净利润1.9/2.4/3.2 亿元，同比增速20%/32%/32%；当前股价对应PE 为22/17/13x，首次覆盖，给予“买入”评级。