事件：公司发布21 年报及22 一季报。公司2021 年实现营业收入12.94 亿元，同增10.38%，实现归母净利润1.54 亿元，同减14.29%。22Q1 实现营业收入3.20 亿元，同减5.19%，归母净利润0.23 亿元，同减45.30%。

    　　收入端：①分季度看，2021 年Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现收入3.38 亿元/2.06 亿元/3.12 亿元/4.38 亿元，同比变动38.84%/-16.61%/2.71%/15.81%。②分渠道看，经销商模式营收10.74 亿元，同增7.32%，占总营收82.97%。③分产品：青豌豆系列营收3.32 亿元，同增6.32%，占主营业务收入25.67%；瓜子仁系列营收2.34 亿元，同减7.59%，占主营业务收入18.07%；蚕豆系列营收2.08 亿元，同减6.54%，占主营业务收入16.07%；综合果仁及豆果营收2.95 亿元，同增43.51%。

    　　成本端：1) 公司22Q1 期间费用率为23.73%，同比减少0.85pct，22Q1 期间费用率增长主要来自销售及管理费用率的小幅增长；2021 期间费用率为21.02%，同比减少0.69pct。①销售费用率：公司2021 销售费用率为16.06%，同比减少1.42pct，剔除会计准则调整影响后21 年销售费用率为19.89%，同比增长2.41pct，主要系梯媒广告投放、电商直播费用等各项投入增加所致；②管理费用率：公司21 管理费用率为4.56%，同比增加0.74pct。③财务费用率：公司2021 财务费用率为-0.77%，同比减少0.61pct，主要系收到及计提的募集资金利息收入增加所致。2) 公司21年毛利率为35.10%，同比减少4.98pct，剔除物流费用对营业成本影响后同比减少1.46pct；公司22Q1 毛利率为34.85%，同比减少4.38pct。

    　　利润端：公司21Q1-Q4 归母净利润分别0.41 亿元/-0.04 亿元/0.40 亿元/0.76 亿元，21 年全年归母净利润1.54 亿元，同减14.29%；22Q1 公司归母净利润为0.23 亿元，同比减少45.30%。公司净利润下降主要来自外部环境带来的等原材料价格上涨。

    　　产品端：公司以高素质技术研发团队为基础，建立以市场需求为导向的高效研发体系，在品种、口味以及包装上进行改良创新。开拓使用蟹黄味、芥末味、咸蛋黄味、台式卤肉味、酱汁牛肉味等新式口味，开发了口味性坚果、口味性花生、烘焙类、膨化类和酥类等一系列新产品。

    　　渠道端：线下渠道方面，终端覆盖广渗透能力强，拥有2594 个经销商队伍，较20年净增156 个，其中试销经销商651 个，正式经销商1943 个，经销商中新增377个，减少249 个。终端门店实现从核心商圈到流通门店的多层次覆盖。随着公司一季度以及春糖会的招商，未来公司经销渠道规模有望进一步扩大。

    　　投资建议：公司同时发布员工持股计划，公司层面对未来三年业绩做出考核，收入端和利润端定比21 年未来三年的目标增速均为20%/56%/103%。当前公司渠道战略升级，费用投放效率提升，产品矩阵不断形成，疫后收入利润有望步入快速上升通道。我们预计公司2022-2023 归母净利润为1.86/2.41 亿元（前值为1.93/2.64 亿元），对应PE 分别为22x/17x。维持“持有”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险；居民消费力不足；公司经营风险；食品安全风险