事件

    2022年04月27日晚间,公司发布2021年年报和2022年一季报:2021年营收12.94亿元(同增10.4%),归母净利润1.54亿元(同减14%),扣非净利润1.28亿元(同减15%)。2022Q1营收3.20亿元(同减5%),归母净利润0.23亿元(同减45%),扣非0.24亿元(同增29%)。

    投资要点

    2021年顺利收官,疫情致一季报承压

    2021年营收12.94亿元(同增10.4%),归母净利润1.54亿元(同减14%),扣非净利润1.28亿元(同减15%),主要系以下几个原因:1)主要原材料(棕榈油、瓜子仁等)价格出现大幅上涨致公司成本增加;2)公司阶段性费用投入(如广告费用、新品进场费用、组织变革产生人员费用等)较大,暂未产生相应效益;3)商超到店人流量下降导致线下经销商收入增长缓慢未达预期。其中2021Q4营收4.38亿元(同增16%),归母净利润0.76亿元(同增38%),扣非净利润0.63亿元(同增29%),四季度收入和利润环比加速,业绩符合预期。2022Q1营收3.20亿元(同减5%),归母净利润0.23亿元(同减45%),扣非0.24亿元(同增29%),系疫情影响致业绩承压。

    毛利率2021年为35.10%(同减5pct),其中2021Q4为36.18%(同减3pct),2022Q1为34.85%(同减4.4pct),系原材料上涨所致,公司已积极跟进各项原料价格走势,适时采取库存储备等方式进行应对,并进行产品调价。净利率2021年11.87% ( 同减3.4pct ) , 其中2021Q4 为17.42% ( 同增2.9pct),2022Q1为7.03%(同减5pct)。2021年销售费用2.08亿元,同增1.4%,系执行新收入准则,原计入销售费用的物流快递费0.49亿元调整计入主营业务成本,若剔除此因素后,同期销售费用增长0.52亿元,同增26%,主要 系本期梯媒广告投放(1,600万)、电商直播费用、商超费用及市场费用等各项投入增加所致。2022Q1末合同负债0.42亿元,环比下降0.01亿元,同比增加0.02亿元。2022Q1经营活动现金流净额0.33亿元(同增19%),其中2022Q1回款3.57亿元(同减4.8%)。

    口味性坚果高增长,华北地区表现亮眼

    分产品看,2021年青豌豆系列营收2.93亿元(同增5%),占比27.33%(同减0.7pct),毛利率45.8%(同减0.9pct)。瓜子仁系列产品营收2.09亿元(同减9%),占比19%(同减3.5pct),毛利率38.7%(同减2.6pct)。蚕豆系列产品营收1.82亿元(同减8%),占比17%(同减3pct),毛利率42.7%(同增1pct)。综合果仁及豆果系列营收2.13亿元(同增40%),占比20%(同增5pct),毛利率24.20%(同减6pct)。其他系列营收1.76亿元(同增26%),占比16.4%(同增2.4pct),毛利率20.9%(同减9pct)。

    量价角度,2021年青豌豆系列销量1.57万吨(同增1%),对应吨价1.87万元/吨(同增3.4%);瓜子仁系列销量1.07万吨(同减13%),对应吨价1.96万元/吨(同增4.3%);蚕豆系列销量0.95万吨(同减12%),对应吨价1.91万元/吨(同增4%);综合果仁及豆果系列销量0.68万吨(同增16%),对应吨价3.15万元/吨(同增20%);其他系列销量0.92万吨(同增20%),对应吨价1.92万元/吨(同增4.6%)。 分区域看,2021年华东营收2.73亿元(同增1%),占比21%(同减2.5pct)。华中营收2.14亿元(同增0.2%),占比16.5%(同减1.7pct)。华北营收1.83亿元(同增54%),占比14%(同增4pct)。电商营收1.77亿元(同增29%),占比13.7%(同增2pct)。西南营收1.70亿元(同增3%),占比13%(同减1pct)。西北营收1.02亿元(同增10%),占比7.9%(基本持平)。华南营收0.10亿元(同增5%),占比7.7%(同减0.4pct)。东北0.68亿元(同减1%),占比5.3%(同减0.6pct)。

    分渠道看,2021年经销营收10.74亿元(同增7%),占比83%(同减2.4pct)。电商营收1.77亿元(同增29%),占比14%(同增2pct)。商超营收0.35亿元(同增32%),占比2.7%(同增0.4pct)。2021年末公司共有经销商数量为1694家,净增加28家。

    员工持股计划终落地,产品+渠道双轮驱动

    公司前期已完成股权回购,拟对公司副总、财务总监等共计155名中高管理层进行授予,拟授予价格25.66元/股。员工持股计划考核要求:以2021年营收和归母净利润(且剔除员工持股计划及股权激励计划的股份支付费用影响的数值) 为基数, 要求营收和归母净利润增速2022年均不低于20%、2023年均不低于56%、2024年均不低于103%。

    产品端:当前公司已开发口味性坚果、口味性花生、烘焙类、膨化类和酥类等一系列新产品,坚持“口味佳”、“品质优”的产品理念,同时针对部分产品包装进行全新设计,使产品包装更具系列化,品牌更具识别度。渠道端:推进全渠道发展,继续同步推进线上渠道和线下渠道发展。线下渠道通过新品和老品叠加,呈现多元化品类丰富的产品组合,吸引优质经销商,进一步下沉渠道,提升市场占有率。线上渠道在天猫、京东、拼多多等主要电商平台继续投放产品,同时加大线上直播力度,建立厂家直播间,加强与终端消费者的互动,强化品牌势能。

    盈利预测

    我们看好公司布局口味性坚果并进行品类创新及渠道精耕细作。暂不考虑员工持股摊薄股本因素,我们预计2021-2023年EPS 为2.01/2.63/3.46 元, 当前股价对应PE 分别为24/19/14倍,维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料价格上涨风险、口味坚果竞争加剧、商超客流量减少风险等。