投资要点

    回购股份完成，或用于股权激励

    公司于2021年08月09日发布回购股份用于员工持股计划或股权激励计划公告，计划于未来12个月内回购金额在0.6-1.2亿元，回购价格不超过85.09元/股（含）。

    公司回购实际回购时间为2021年8月23日至2022年1月7日，回购125.58万股，占总股本（含回购专用账户股份）的1.35% ， 最高成交价为75.48 元/ 股， 最低成交价为45.22元/股，支付总金额为6000.53万元（不含交易费用）。我们预计后续将实施股权激励计划，绑定高层管理人员及骨干人员利益，提升公司整体积极性。

    社区团购影响因素减弱，布局多元化渠道

    2021Q1-Q3公司营收8.56亿元，同增7.8%；归母净利润0.77亿元，同减38%。其中2021Q3营收3.12亿元，同增3%，归母净利润0.40亿元，同减27%。三季度业绩一般，主要有以下几个原因：1）社区团购冲击所致。目前社区团购影响因素减弱，我们预计公司线下渠道在逐步改善。2）2021H1对销售组织进行较大规模的调整，引进数位销售大区总监，短期对销售带来一部分影响。3）二季度提价后的影响传导到第三季度。4）公司大宗原材料棕榈油和瓜子仁价格上涨明显，增加原材料采购成本。

    目前公司除稳步发展商超渠道以外，加快布局新渠道，包括BC店系统、生鲜水果店系统、社区团购、线上直播等。目前公司线上渠道营收占比14%，线下渠道营收占比82%。其中线下渠道散装产品营收占比55%，袋装产品营收占比45%。此外，山姆会员店通过经销商与公司合作的芥末味夏威夷果，目前销售情况良好，其余几款升级后的口味性坚果将在春节后在市场推出。

    老三样是基本盘，未来发力口味型坚果

    公司产品分为青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列、综合果仁及豆果系列和其他五个系列产品。其中青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列是老三样经典产品，预计老三样营收占比超60%。

    公司于2020H2至2021H1陆续推出口味性坚果、花生、玉米等多款产品，进一步丰富产品矩阵。综合果仁及豆果系列包括综合果仁ABC套餐、综合豆果ABC套餐、虾条豆果、腰果、夏威夷果、核桃、巴旦木、碧根果等多品种产品，其他系列包括花生、锅巴、炒米、兰花豆、水果干、麦片、玉米、兰花豆等多品种产品。目前公司口味性坚果已完成升级研发，安阳工厂的几十款新产品也已经开始投产，我们预计口味型坚果是公司未来重点发力方向。

    盈利预测

    当前公司主要产品分为三大类：籽类产品包括瓜子仁、蚕豆、青豌豆、花生等；坚果果仁包括核桃、腰果、巴旦木、夏威夷果等；谷物酥类包括水果燕麦、锅巴、麻花、米酥、江米条等。我们预计2021-2023年EPS为1.53/2.28/2.93元，当前股价对应PE分别为47/31/24倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料价格上涨风险、口味坚果竞争加剧、商超客流量减少风险等。