事件：公司发布2021 年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入8.56亿，同比增长7.78%；实现归母净利润0.77 亿元，同比减少37.73%。单三季度，公司实现营收3.12 亿元，同比增长2.71%，归母净利润为0.40 亿元，同比减少27.25%。

    　　收入端，营收稳步增长。公司2021 年前三季度实现营业收入8.56 亿，同比增长7.78%。其中，21Q1/Q2/Q3 的营业收入分别为3.38/2.06/3.12 亿元，分别同比变动+38.84%/-16.61%/+2.71%。

    　　毛利率方面，公司2021 年前三季度销售毛利率为34.6%，同比减少6.1pct。

    　　其中，21Q1/Q2/Q3 的销售毛利率分别为39.22%/33.78%/30.0%，分别同比变动-0.10pct/-8.51pct/-10.3pct。

    　　费用端，2021 年Q1-Q3 期间费用率为23.2%，同比增长0.9pct。单三季度期间费用率为12.8%，同比减少9.2pct。其中，①2021Q3 销售费用率为8.0%，同比减少9.6pct，主要是由于执行新收入准则，原计入销售费用的物流快递费调整计入主营业务成本；②管理费用率为4.8%，同比增长0.5pct；③财务费用率为-1.1%，同比减少0.56pct；④研发费用率为1.1%，同比增长0.6pct，主要原因是新品研发投入加大。

    　　利润端，广告研发投入加大导致利润下滑。2021 前三季度公司实现归母净利润0.77 亿元，同比减少37.73%，主要系本期广告投入、研发投入等费用加大所致；归母净利率为9.0%，较2020 年同期减少6.6pct，主要系本期广告投入、研发投入等费用加大所致。

    　　现金流方面，经营活动现金流大幅下降。公司2021Q1-Q3 经营活动现金流净额0.59 亿元，同比减少47.7%， 2021Q1-Q3 投资活动现金净额5.04 亿元，同比增长160.7%；筹资活动现金流净额-1.33 亿元，同比减少117.9%。

    　　公司逐步打造产品矩阵，渠道布局加速完善。产品方面，今年来公司新品研发成效明显，核桃、杏仁等品类的扩展进一步完善了公司产品矩阵。渠道端，公司渠道布局逐步完善，同时不断加大线上渠道投入。

    　　投资建议：公司当前处于调整期，未来随着渠道进一步下沉，费用投放效率提升，产品矩阵不断形成，公司后续收入利润有望步入上升通道。我们预计公司2021-2022 归母净利润为1.4/1.9 亿元，对应PE 分别为36x/26x。

    　　风险提示：原材料上涨影响持续；产品推广不及预期；营收增长不及预期；线上新电商业务拓展不及预期