三季度收入小幅增长，利润环比扭亏，维持“增持”评级甘源食品2021 年前三季度实现收入8.56 亿元，同比增长7.8%；归母净利润0.77亿元，同比下滑37.7%。2021Q3 单季度实现收入3.12 亿元，同比增长2.7%，归母净利润0.40 亿元，同比下降27.3%。受到费用投放较多，原材料价格维持高位影响，我们下调盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为1.3（-0.3）、2.0（-0.1）、2.3（-0.2）亿元，分别下滑26.3%、增长51.2%、12.9%，EPS 分别为1.42（-0.26）、2.14（-0.15）、2.42（-0.23）元，展望未来公司布局新渠道，产品提价，回购股份，当前股价对应PE 分别为35.8、23.7、21.0 倍，维持“增持”评级。

    　　营业收入环比改善，成本提升拖累业绩

    　　公司2021Q3 收入同比增长2.7%，环比二季度明显恢复，主因社区团购冲击减弱，商超流量有所恢复，同时公司拓展BC 类门店等新渠道，电商渠道持续推广。三季度毛利率同比下降10.3pct，主因原材料维持高价拖累，另外执行新准则，3130.3万物流费计入成本也有所影响，目前公司已主动提价，后续有望提升整体毛利率。

    　　公司三季度实现归母净利润4025 万元，顺利走出二季度亏损阴霾，净利率同比下滑5.3pct，主因成本提升影响所致，销售费用率减少9.6pct，主因三季度减少了广告投放、商超专柜投放等费用所致；管理费用率及财务费用率保持整体平稳。

    　　回购持续推进，底部反转可期

    　　公司8 月公告将回购公司股份，用于后续实施员工持股或股权激励计划，金额不低于6000 万元，不超过1.2 亿元，截至三季度末公司已累计回购近6000 万元，占总股本比例1.35%，后续公司将继续实施本次回购计划。本次回购将用于员工激励，充分展现出公司对未来业绩的信心，有助于提升公司员工士气，绑定核心员工利益，调动工作积极性。预计随着公司渠道布局优化，便利店、水果店等新渠道持续放量，商超流量恢复，电商、直播等线上渠道稳步推进，同时产品完成提价，四季度推出新款产品，广告等费用审慎投入，公司有望实现底部反转。

    　　风险提示：疫情反复影响，食品安全风险，原材料涨价风险。