二季度收入明显下滑，利润小幅亏损，维持“增持”评级甘源食品 2021 年上半年实现收入 5.44 亿元，同比增长 10.9%；归母净利润 0.37亿元，同比下滑 46.2%。2021Q2 单季度收入 2.06 亿元，同比下滑 16.6%，归母净利润亏损 413.2 万元。考虑到费用投放加大，我们下调盈利预测，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 1.6(-0.6)、2.1(-0.5)、2.5(-0.7)亿元，分别下滑 12.5%、增长 35.8%、15.9%，EPS 分别为 1.68(-0.68)、2.29(-0.49)、2.65(-0.73)元，考虑到商超逐步恢复，产品主动提价，回购彰显信心，当前股价对应 PE 分别为 34.9、25.7、22.2 倍，维持“增持”评级。

    　　商超人流下降，收入利润受到拖累

    　　公司 2021Q2 收入同比下降 16.6%，主因大众消费意愿偏低，社区团购新渠道冲击，商超流量下滑，影响公司收入。从渠道结构上看，经销模式收入增长 7.63%；电商模式收入增长 27.87%，增幅相对较快，主因公司主动拥抱电商、直播等新兴渠道。公司二季度毛利率同比下降 8.5pct，主因原材料棕榈油、瓜子仁等涨价拖累，另外青豌豆系列在电商渠道让利促销，毛利率降幅略大；公司已主动提价，后续有望提升整体毛利率。二季度归母净利润小幅亏损，净利率下滑 15pct，主因销售费用率提升 10.2pct，主要为广告、市场促销、专柜投放及电商业务相关费用增加所致；管理费用率提升 3.3pct，主因工资增加、招聘费用较多所致。预计随着商超人流提升，公司收入恢复，销售费用率及管理费用率将回归正常水平。

    　　推出回购股份计划，彰显未来经营信心

    　　公司公告将通过集中竞价回购公司股份，用于后续实施员工持股或股权激励计划，金额不低于 6000 万元，不超过 1.2 亿元，回购价格不超过 85.09 元/股。本次回购体现出公司对未来经营的充分信心，回购用于激励，有利于绑定核心员工利益，充分调动核心骨干的积极性，为公司发展保驾护航。我们预计随着商超人流逐步恢复，公司在便利店、社区团购、电商、直播等新渠道持续布局，产品提价完成，配合将推出的新品，公司将有望走出低谷，重新走上成长快车道。

    　　风险提示：疫情反复影响，食品安全风险，原材料涨价风险。