业绩简评

    8 月9 日公司发布21 年半年报， 21H1 实现收入5.44 亿元， 同比+10.92%；归母净利润0.37 亿元，同比-46.16%。21Q2 实现收入2.06 亿元，同比-16.61%；归母净利润-0.04 亿元，同比-112.85%。整体低于预期。

    经营分析

    老三样增速放缓，新品快速放量。21H1 青豌豆/瓜子仁/蚕豆营收分别同比+5.63%/-4.43%/-6.73%，老三样增速放缓。新品持续放量，包含口味型坚果的综合果仁及综合豆果系列同比+48.61%，包含燕麦片和花生的其他系列同比+30.11%，两者的占比提升7.61pct 至37.08%。Q2 营收端承压，预计主要系社区团购对商超等传统渠道的冲击较大。21H1 华南地区、境外以及线上渠道增长较快，分别同比++20%/28%/22%。

    成本上涨、费用投放增加导致利润端承压。21H1 毛利率为37.16%，同比-3.66pct；其中21Q2 毛利率为33.78%，同比-8.51pct。Q2 棕榈油价格持续在高位运行，公司今年上半年棕榈油采购价格同比增长43.31%，成本端压力较大；公司于Q2 开始提价，但预计季末才执行到位，因此提价缓解成本压力的作用有限。21H1 销售费率达到24.08%，同比+6.03pct，主要系梯媒广告投放、电商直播费用支出较大。21H1 管理/财务/研发费用分别同比+1.11/-0.95/+0.48pct，管理费用增加主要系组织调整和优化导致员工薪资增加。21H1 净利率同比-7.22pct 至6.81%，21Q2 净利率同比-15.04pct 至-2.01%，利润端承压明显。

    第二增长曲线可期，价格调整后预计下半年利润端有所优化。公司新品增势明显，短期广告投放有助于持续增加品牌力。根据渠道调研，目前价格和库存均调整到位，预计下半年环比改善明显。

    投资建议

    考虑社区团购影响和成本压力，我们下调之前盈利预测，预计21-23 年公司归母净利润为1.54/ 2.49/ 3.25 亿元，分别下调30%/13%/10%，对应EPS为1.65/ 2.67/3.49 元，对应PE 为36/22/17X，下调为“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格波动，新品推广不及预期，食品安全问题，行业竞争加剧。