业绩简评

    4 月26 日公司发布2021 年一季报，报告期内实现营业收入3.38 亿元，同比+38.84%；实现归母净利润0.41 亿元，同比+12.46%。

    经营分析

    Q1 实现开门红，营收增速逐季提升。考虑到今年春节旺季收入主要体现在Q1，结合20Q4+21Q1 来看，营收同比+13.87%，与20Q1-Q3 相比呈现加速增长的态势；其中花生、燕麦片、核桃、夏威夷果、腰果等新品合计增长3000 万元左右。我们认为主要系前期市场推广和广告投放的效果逐步显现；产品矩阵的丰富提升了终端专柜的运营效率；此外推出坚果礼包、老产品家庭包装，在旺季带来增长动力；以及加大团队的激励。

    梯媒广告持续导入，销售费用处在高位。公司21Q1 毛利率为39.22%，环比+0.25pct，同比-0.1pc；其中棕榈油成本仍在高位，但产品结构升级也抵消了部分成本压力；预期Q2 有提价计划，毛利率有优化空间。21Q1 销售费率达到20.52%，同比+4.20pct，主要系进行梯媒广告投放；预期后续仍有广告投放计划，2021 年销售费率处于高位。管理/财务/研发费用同比-0.09/-0.10/+0.22pct，公司加大新品研发投入导致研发费率明显提升。21Q1实现净利率12.18%，同比-2.86pct。

    看好公司打造第二增长曲线，战略目标清晰。公司从自身生产优势出发，切入竞品较少的花生、口味型坚果和散装麦片领域，战略目标清晰。上市后重视品牌营销，借助梯媒提升知名度，弥补“产品强品牌弱”的短板；在商超渠道引入专柜模式加强终端展示效果，预期年内会改造升级原有的5000 条专柜，并新增5000 条专柜；产品端今年上半年会有十余款新品推出，随着产品矩阵的丰富有望进一步提升专柜坪效。我们认为公司在口味型产品上有多年沉淀的丰富经验，好产品在营销加持下，第二增长曲线可期。

    投资建议

    我们维持之前的盈利预测不变，预计21-23 年公司归母净利润为2.18/ 2.86/3.60 亿元，同比+21.9%/30.9%/25.9%，对应EPS 为2.34/ 3.07/3.86 元，对应PE 为37/28/22X，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动，新品推广不及预期，食品安全问题，行业竞争加剧