收入增速较快，维持“增持”评级

    　　甘源食品发布2021 年一季报，公司2021Q1 实现收入3.4 亿元，同比增长38.8%；实现归母净利润0.4 亿元，同比增长12.5%。预计公司将持续投放费用，我们小幅下调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为2.2（-0.2）、2.6（-0.4）、3.2（-0.3）亿元，EPS 分别为2.36（-0.22）、2.78（-0.45）、3.38（-0.32）元，分别增长22.8%、17.9%、21.3%，当前股价对应PE 分别为34.4、29.2、24.1 倍，我们预计新品放量将为公司带来快速成长，维持“增持”评级。

    受益旺季错峰，收入快速增长，费用投放影响利润表现2021Q1 收入高速增长，主因公司销售旺季集中在春节前，受益于2021 年春节较晚，旺季错峰下基数偏低，一季度增速较高，同时公司持续投入新品，从2020Q4以来陆续贡献收入增长。在部分优势区域核心KA 渠道，公司2020 年投放的新品已达老三样体量，同时投放专柜有助于销售提升。2021Q1 归母净利润同比增长12.5%，增幅相对平稳；毛利率为39.2%，同比微降0.1pct，主因部分原材料涨价，同时公司主动调整产品结构，部分单品小幅提价对冲成本提升影响，若原材料价格维持高位，预计2021 年仍存在提价可能。2021Q1 净利率下滑2.9pct，主因销售费用率提升4.2pct，其中包括广告投入、促销、物料等支出增加。公司处于品牌提升投入期，预计仍有较多广告支出，估计销售费用率维持升势。

    新品持续推出，专柜稳步投放，未来成长可期公司发布多款新品，主要包括花生和口味性坚果，打造完整的产品矩阵，散装品类配合投放专柜，袋装产品在货架整组陈列形成视觉冲击，打造品牌效应。公司布局全渠道，继续推进核心KA 商超、便利店渠道销售，新零售方面电商、直播、社区团购等均会布局。预计下半年随着新品放量，将吸引更多优质经销商。公司投放电梯广告提升品牌影响力，自建产能不断工艺创新，产能利用率保持高位，河南新工厂预计年中投产，将为未来销售增长保驾护航。

    风险提示：食品安全风险，疫情反复影响，原材料涨价风险。