事件：2021 年第一季度公司实现收入3.38 亿元，同比增长38.84%，实现归母净利润0.41 亿元，同比增长12.46%，实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比增长3.78%。

    业绩符合预期，收入端大幅提速。21Q1 公司收入增速为38.84%，环比大幅提速，公司一季度动销旺盛，老品有所改善、新品推进顺利，一方面受益于春节延后效应，另一方面在提价驱动下经销商打款积极性高（21Q1 合同负债同比+51%），此外礼包产品、家庭装、大包装等带来增量贡献。21Q1公司净利润增速为12.46%，慢于收入增速主要是费用投放加大，公司一季度与新潮传媒合作投放梯媒广告，同时物流费、促销推广费增加所致。

    费用端拖累盈利能力下行，提价效果有望逐渐显现。21Q1 公司毛利率39.22%，同比下滑0.1pct，Q1 除棕榈油价格在高位之外，其他原材料价格稳定；21Q1 期间费用率为24.57%，同比提升4.22pct，其中销售费用率为20.52%，同比提升4.2pct，主要是公司梯媒广告投放增加及促销增加所致；管理费用率为4.2%，同比提升0.1pct。21Q1 净利率为12.18%，同比下降2.9pct，费用端拖累盈利能力短期下行，预计提价效果将于Q2 开始逐渐显现。

    21Q1 迎来拐点，产品、品牌、渠道渐次发力，看好报表端持续兑现。我们认为，2020 年是公司深度调整期，对产品口味、产品策略、销售人员及资源投放等作出了一系列调整，但21Q1 报表层面开始兑现，验证公司已逐渐走出调整期，我们看好Q1 成为公司拐点，扩张阶段重点关注公司收入端情况。具体而言，产品方面，公司4 月推出8 款花生、3 款玉米以及蚕豆等新品，目前炒货产品矩阵已打造成型，为后续扩张奠定基础；品牌方面，公司目前已与新潮传媒合作进行少量梯媒广告投放，今年广告宣传与品牌知名度有望明显提升；渠道方面，公司当前渠道覆盖率仍低，随着公司产品矩阵成型后，公司对第一条柜进行了形象优化升级，经销商反馈积极、专柜申请意愿明显提升，我们看好公司今年专柜投放、渠道招商将明显提速，同时年底有望推出第二条柜；管理方面，公司已补充了多位区域总监及市场总监，电商总监也有望陆续到位，同时有望通过推出股权激励计划提升管理层动能。因此，我们认为今年将是公司产品、品牌、渠道、管理渐次发力的一年，看好公司今年开始从基本面到报表端的持续兑现。

    投资建议：维持“买入”评级。我们预计2021-2023 年公司收入分别为15.20、18.92、23.06 亿元，同比增长29.63%、24.49%、21.88%；实现净利润分别为2.15、2.82、3.52 亿元，同比增长20.07%、30.88%、24.99%，对应EPS分别为2.31、3.02、3.78 元，对应PE 分别为35X、27X、21X。

    风险提示：新品表现不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。