事件：公司于202 1年4 月14 日发布2020年度报告，2020年实现营业收入11.72 亿元，同比+5.70%；实现归母净利润1.79 亿元，同比+6.71%；2020 年Q4 实现营业收入3.79 亿元，同比-1.89%，实现归母净利润0.55亿元，同比-15.80%。

    　　点评： 旺季错位Q4 收入下滑，新品表现优异。2020 年公司业绩增速低于预期，Q4 收入同比下滑，主要系春节后置，出货旺季同比错位。

    　　分产品看，2020 年瓜子/青豆/蚕豆/综合果仁/其他产品分别实现营收2.53/3.12/2.23/2.06/1.75 亿元, 同比变动分别为-9.22%/+13.98%/-6.04%/+18.58%/+22.07%。产品力加持下，青豆品类保持稳健增长，新品口味坚果和水果麦片表现优异。分地区来看，华东/华中/西南/华北地区营业收入同比变动分别为+3.46%/+5.40%/+20.03%/-2.25%，西南市场延续高增速。分渠道来看，2020 年电商渠道实现营业收入1.37 亿元，同比+4.31%，经销商渠道实现收入10.00 亿元，同比+5.35%。

    　　成本波动拉低Q4 毛利，营销加码提振增长预期。2020 年公司毛利率同比-1.52pct 至40.08%，Q4 毛利率同比-2.49pct 至38.97%，主要系下半年成本上涨与新品铺市的双重影响。2020 年公司期间费用率同比+0.61%至21.70%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别比+0.15/+0.44/+0.18/-0.15pct。销售费率提升系年末借助梯媒进行品牌宣传，广告费用增加512.11 万元，终端陈列柜投入提高，折旧费用增加410.06 万元。管理费用率提升主要系员工人数提高，薪酬福利同比增长396.41 万元，同时上市中介费用增加223.69 万元。2020 年公司净利率同比+0.15pct 至15.29%，Q4 在毛利率下滑和费用率提高的双重影响下，单季净利润增速走低。2021 年公司将在杭州设立营销中心，继续推进营销手段的改良和创新，随着品牌影响力的提高与品类结构的扩充，终端渗透率与坪效的共同增长具有较强确定性。

    　　盈利预测：预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.42、3.01、3.69 元，对应PE 为30X、24X、20X，仍维持“买入”评级。

    　　风风险险提提示示：：原国材内料外价疫格情波波动动，，新食品品推消广费低观于念预改期，变市，场市竞场争竞加争剧加。剧 。