公司业绩增幅放缓，维持“增持”评级

    　　甘源食品发布2020 年年报，全年实现销售收入11.72 亿元，同比增长5.7%；归母净利润1.79 亿元，同比增长6.7%。2020Q4 实现销售收入3.79 亿元，同比下滑1.9%，归母净利润0.55 亿元，同比下滑15.8%。公司业绩低于市场预期，我们小幅下调2021-2022 年，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为2.4（-0.18）、3.0（-0.22）、3.5 亿元，EPS 分别为2.58（-0.19）、3.23（-0.23）、3.70 元，分别增长34.2%、25.2%、14.5%，当前股价对应PE 分别为31.5、25.1、22.0 倍，我们预计新品将为公司贡献较快收入增速，维持“增持”评级。

    　　公司全年业绩保持平稳，四季度业绩增速放缓公司2020 年老三样系列产品增速放缓，其中青豌豆系列增长14.0%，瓜子仁系列下滑9.2%，蚕豆系列下滑6.0%；公司新产品系列表现较好，综合果仁及豆果系列和其他主营系列保持较高增速，分别达到18.6%和22.1%。公司2020Q4 收入同比下滑-1.9%，主因公司销售旺季集中在春节前，2020 年和2021 年春节错峰，造成2019Q4 较高基数，而2020Q4 相对淡季，影响公司收入表现。公司2020Q4毛利率同比下降2.5pct，主因原材料棕榈油价格上涨，同时海外疫情反复，影响部分进口原材料价格，预计2021 年相关负面影响将逐步消退。费用方面，2020Q4公司销售费用率提升1.36pct，主因季度末投入广告支出，助力春节旺季销售，预计2021 年将维持该趋势；2020Q4 公司管理费用率提升0.71pct，主因公司布局河南基地和杭州营销中心所致，预计公司2021 年管理费用率稳中有降。

    　　新品稳步推出，产品矩阵完善，配合专柜投放提升销售由于旺季错峰，预计公司2021Q1 收入表现较好，公司在老三样产品基础上，从2020 年开始逐步投放花生、口味性坚果、麦片等新系列产品，助力销售提升；2021 年春糖会公司发布15 个左右新品，打造完整产品矩阵。渠道方面，公司给予经销商较高毛利空间，提升渠道积极性，同时公司更新专柜形象，2021 年将继续投放散装专柜，配合袋装产品整组陈列，将有效提升销售收入。

    　　风险提示：食品安全风险，疫情反复影响，原材料涨价风险