一事件概述

    　　10 月22 日甘源食品发布三季报，公司前三季度实现营业收入7.94 亿元，同比+9.75%；实现归母净利润1.24 亿元，同比+21.11%；基本EPS 为1.65 元。20Q3 单季度公司实现营业收入3.04 亿元，同比+10.63%；实现归母净利润0.55 亿元，同比+15.48%。

    　　二、分析与判断

    收入保持稳步增长，经典产品核心竞争力稳固公司前三季度实现营业收入7.94 亿元，同比+9.75%，其中20Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入2.43/2.47/3.04 亿元，分别同比+8.81%/+9.60%/+10.63%。公司经典产品瓜子仁/蚕豆/青豌豆优势依旧稳固，对公司业绩形成支撑，同时新品也带来一定收入增量。公司三季度推出花生品类，极致小单品策略下打造多口味系列花生产品，市场表现可期。公司持续对产品全方面优化升级，丰富经典产品系列口味，并对炒米等谷物食品的口味和包装进行升级改进，同步推进坚果、燕麦等新品的研发，打造更丰富的产品组合。

    三季度营销活动力度加大，盈利能力持续提高毛利率：公司前三季度毛利率40.61%，同比-1.06ppt，单Q3 毛利率40.29%，同比-2.00ppt，毛利率出现一定幅度的下滑，预计是疫情后销售折扣增加叠加新品短期未放量带来的毛利率短期压力所致。期间费用率：公司前三季度期间费用率为22.25%，同比-0.32ppt，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17.89%/4.01%/0.56%/-0.21% ， 分别-0.54ppt/+0.27ppt/+0.16ppt/-0.20ppt；单Q3 期间费用率为21.91%，同比+1.94ppt，其中销售费用率为17.63%，同比+1.73ppt。疫情期间线下营销活动力度减小，带来前半年营销费用的精简，疫情恢复后，线下营销活动逐步加大投放力度，带来销售费用率的增长。

    　　净利率：公司前三季度实现归母净利润1.24 亿元，同比+21.11%，单Q3 实现归母净利润0.55 亿元，同比+15.48%。前三季度净利率15.63%，同比+1.47ppt，单Q3 净利率18.23%，同比+0.77ppt。净利润增速跑赢收入增速以及净利率持续提升，均验证公司盈利能力持续提高。

    甘源未来看点：新品推广+渠道精耕+产能加码1.新品推广：甘源主推极致小单品策略，Q3 新晋上线花生品类，涵盖多味/香辣/椒盐/紫薯等热门口味，丰富口味赋予小品类零食强大竞争力。2.渠道精耕：公司积极拓展全渠道营销方案，线下方面持续以散装小包装产品，推进县乡渠道深度覆盖。线上方面，把握直播带货热点，在淘宝、抖音、快手等多平台同步推进带货营销；成立社群营销部门，布局社区团购销售模式。3.产能加码：公司河南安阳3.6 万吨生产基地正在建设中，建成后将大幅缓解目前80%以上高位产能利用率压力。生产端加码，结合营销端发力，有望带来营收的进一步放量。

    　　三、投资建议

    　　预计2020-2022 年公司收入为12.23/14.45/17.28 亿元，同比+10.3%/+18.1%/+19.6%；归母净利润为2.08/2.50/2.98 亿元，同比+24.0%/+20.2%/+18.8%；对应摊薄后EPS 为2.23/2.69/3.19 元；对应PE 为51X/43X/36X。目前休闲食品板块20 年预期估值约为54 倍（Wind 一致预期，算数平均法），公司估值低于板块可比公司，维持“推荐”

    　　评级。

    　　四、风险提示

    　　新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品质量及安全问题。