Q3 业绩增长仍承压，但公司接连中标内地大单，经营出现改善迹象。《关于智慧口岸建设的指导意见》、《关于解决拖欠企业账款问题的意见》等政策的出台以及海外业务推进有望驱动公司重回增长轨道，长期看好。

    事件：公司发布2024 三季报，实现营收9.12 亿元，YoY-20.26%；归母净利润1.10 亿元，YoY-35.23%；扣非归母净利润0.88 亿元，YoY-39.42%；24Q3实现营收2.79 亿元，YoY-17.91%；归母净利润0.23 亿元，YoY-46.75%；扣非归母净利润0.16 亿元，YoY-58.96%。业绩符合预期。

    短期经营仍承压，Q3 接连中标内地大单展现经营改善迹象。前三季度毛利率40.52%，同比-0.62pct；经营性净现金流-1.29 亿元，同比转负。销售/管理/研发费用率5.06%/3.49%/11.85%，同比变动 -1.29/-0.29/+2.63pct。24Q3毛利率36.39%，同比-4.27pct；经营性净现金流0.22 亿元，YoY -66.08%，显示Q3 经营压力仍然较大。24Q3 销售/ 管理/ 研发费用率5.44%/3.38%/12.99%，同比变动-1.72/-1.48/+2.55pct，研发费用率逆势加大。

    9 月13 日、10 月17 日公司公告中标呼和浩特机新机场口岸通关设施设备建设项目的一标段（海关）和二标段（边检），中标价分别约为2.03 亿元、1.07亿元（含税），工期分别为2025 年3 月29 日、2025 年4 月29 日。

    行业政策、“化债”、出海三重因素有望驱动公司重回增长轨道。9 月份海关总署等9 部门联合发布《关于智慧口岸建设的指导意见》，明确提出“到2025 年，普通口岸设施设备和信息化短板基本补齐，口岸通行状况明显改善；重要口岸设施设备和监管运营智能化水平显著提升”，内地智慧口岸建设有望加速。10 月18 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，公司下游客户主要为海关、边检等政府部门，三季度末应收账款约13 亿元，有望显著受益中央“化债”措施。海外方面，公司已完成了中东区域口岸边境、智慧园区和非洲区域智慧港口等项目交付，以及中东中亚区、非洲区多个项目的拓展，同时有多个项目在持续跟进中，国际业务呈现全面推进状态，有望成公司新增长点。

    维持“强烈推荐”投资评级。预计公司24-26 年收入16.88/19.69/23.86 亿元，归母净利润2.10/2.47/3.00 亿元，维持强烈推荐。

    风险提示：国内智慧口岸需求不及预期；海外市场政策风险；竞争加剧等。