事件

    豪美系统门窗品牌贝克洛召开经销商大会，明确了2023 年贝克洛七大发展战略：强化零售、精耕工程、服务升级、降本增效、产品领先、效率驱动、精益运营。同时，签约13 位千万大商，开启深度战略合作。

    经销商大会签约大商，彰显公司对零售渠道的重视公司系统门窗以B 端渠道起家，近年来加大力度拓展零售市场，招聘了专门团队进行品牌强化和经销商体系建设，目前在渠道建设上已经取得了初步成果，后续将进一步加速。公司聚焦产品力、营销模式、供应链管理，本次经销商大会体现了公司对零售渠道的重视，后续公司将加大招商力度，对经销商进行样品授信、销售政策、展厅建设等多方面赋能，我们认为后续C 端业务有望快速增长。

    门窗行业千亿市场，产品升级蓄势待发

    行业层面看，目前我国系统门窗渗透率仅5%，绿色建筑相关政策和消费者主观升级促进门窗消费升级需求。我国铝门窗总产值维持在2500 亿左右，其中，断桥铝门窗产值约550 亿元，对于更高端的系统门窗，渗透率更低，国内市场渗透率仅为2%-5%（欧洲70%以上），国内系统门窗行业仍处于发展初期。行业格局看，从事铝门窗幕墙的企业数量较多，但具有一定规模及品牌效应的企业相对较少，国内品牌方面，除了已经上市的豪美新材，即将上市的门窗企业有皇派家居、森鹰窗业（节能铝包木窗），索菲亚携手圣保罗进军系统门窗，我们认为品牌企业的上市有望增强行业集中度、加速行业产品升级。

    贝克洛立足渠道拓展C 端，产业链一体化加持

    我们在首次覆盖报告中提到，系统门窗企业优势主要在于渠道、产品开发和资源整合能力。贝克洛在渠道方面，拥有标志性工程的经验，未来采用B/C 双轮驱动策略。此外，公司拥有从上游原材料到中游加工再到下游销售/服务的全产业链能力，产品可追溯至最前端的铝型材，并且实现了系统门窗关键部件的自产，有望使得公司积累成本优势、提升产品品质。

    投资建议：我们认为受到精美工厂爆炸影响及上半年地产低迷，Q2 大概率为公司业绩底，预计后续汽车轻量化业务及系统门窗业务将持续为业绩贡献增长，2022-2024 年净利润有望达到1.5/3.35/5.30 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：①汽车销量不及预期，将不利于公司汽车轻量化业务的发展。

    ②原材料价格若大幅上涨，将对公司铝型材业务冲击较大