事件：京北 方发布2022年年报，公司实现营收36.73 亿元，同比增长20.27%；实现归母净利润2.77 亿元，同比增长20.13%；实现归母扣非净利润2.52 亿元，同比增长20.42%；经营性现金流净额由2021 年度的-0.49 亿元增加至1.35 亿元，实现逆转。

    　　两大业务协同发展，软件业务打造二次增长曲线。公司主要业务包括信息技术服务和业务流程外包板块，每个板块各有30 多个产品，且两大板块互相支持，相互协同，行成了相对完整的服务供应链。分板块来看，得益于数字化转型和金融信创的蓬勃需求，信息技术服务业务实现营收23.21 亿元，同比增长27.14%；业务流程外包业务韧性突出，在Q4 受外部环境影响较大的情况下，实现营收13.52 亿元，同比增长10.05%。

    　　两大业务为公司提供稳定现金流，同时产生互相协作效应：公司在信息技术板块拥有核心技术产品并将其应用于银行业务运营的部分环节，使业务流程外包服务IT 化；将IT 产品应用于业务流程外包，有助于提高交付效率、降低交付成本、提高竞争门槛，使公司与银行客户之间形成较强业务粘性。同时，公司通过业务流程外包业务开拓的客户，可在信息技术服务领域共享，反之亦然。在两大业务共同发力之时，公司积极拓展中小银行、非银金融机构、非金融机构，致力于将软件产品及解决方案打造成第二增长曲线。2022 年，软件产品及解决方案实现营收7.51亿元，同比增长52.57%，占公司总收入的20.45%，已成为推动业绩增长的新引擎。

    　　精细化运营实现降本增效，盈利能力持续提升。为进一步提升精益运营能力，提高人效能效，提升盈利能力。公司于2022 年推出自研的EDM系统，通过该系统，公司实现软件化、算法化、模型化、智能化生产调度，对所有项目进行实时监控和全生命周期管理，并通过大数据对每个项目各项指标进行分析，有效提升整体经营效率。同时，公司实施“总部一体化管理、区域落实实施”的矩阵式管理架构，使得管理效率不断提升。截至2022Q2，公司已基本消化人力成本上涨带来的不利影响，业绩实现触底反弹。2022Q4，在外部环境不佳的情况下，公司盈利能力加速修复，单季度实现净利润0.89 亿元，同比增长101.18%。

    　　人才储备充足，研发投入高增、在手订单充裕，为公司可持续发展奠定基础。公司一直以来都注重人才的储备与培养，截至2022 年末，公司技术研发人员由年初的8472 人增长至10041 人，同比增长18.52%。

    　　2022 年，公司研发投入3.46 亿元，同比增长23.31%；在开源节流、降本增效的同时，仍大力招聘技术人员并加大研发投入，有利于提升产品竞争力；在手订单方面，截至2022 年末，信息技术服务板块已签约合同额61.98 亿元，同比增长37.06%。充足的人才储备和研发投入有助于公司提升产品竞争力，充裕的在手订单为公司未来发展奠定良好基　　础。

    　　盈利预测：公司精细化运营取得成效，管理费用率和销售费用率已低于行业平均水平。我们认为，公司已基本消化人力成本上涨带来的影响，业绩拐点或已至；且在手订单和人才储备充足，未来业绩有望持续增长。

    　　我们预计2023-2025 年EPS 分别为1.11/1.45/1.86 元，对应PE 为31.88/24.43/19.04 倍。

    　　风险提示：软件业务发展不及预期、行业竞争加剧。