事件：北摩高科发布2021 年报，2021 年公司实现营业收入11.3 亿元、同比+64.9%；实现归母净利润4.2 亿元、同比+33.4%；扣非归母净利润4.1 亿元、同比+33.7%。公司同时发布2022 年一季报，一季度实现营业收入3.7 亿元、同比+44.7%；实现归母净利润1.5 亿元、同比+47.6%；扣非归母净利润1.5 亿元、同比+52.0%。

    子公司京瀚禹营收增长323.5%，各业务板块毛利率增长：子公司京瀚禹作为公司检测业务载体，业务涉及航空、航天、电子及国防各领域，形成相对成熟全面的电子元器件检测工作体系。2020 年9 月纳入合并报表范围，得益于母公司赋能新客户和军工检测行业景气度的提升，2021 年实现销售收入5.56 亿元、同比+323.5%；毛利率为80.8%、同比提升7.8 个百分点。公司传统主业刹车盘、机轮及刹车控制系统合计实现营收5.1 亿元、同比-5.3%，主要由于刹车控制系统及机轮业务营收下降23.4%；实现毛利率81.5%、同比提升6.3 个百分点。起落架为新增系统级产品，2021 年实现某型飞机起落架业务收入，贡献收入4047 万元。

    整体毛利率达78.9%，期间费用有所增加：公司2021 年整体毛利率为78.9%、同比提升4.5 个百分点；净利率为48.5%、同比下降1.6 个百分点。主要系子公司京瀚禹纳入合并范围，销售、管理、研发费用较去年同期分别增长141.4%、95.9%和52.5%。计提资产减值4586 万元、较2020 年增加543 万元，主要系应收账款、应收票据计提坏账损失。

    立足军品，耗材产品同时受益于增量与存量市场：公司立足军品市场，研发的产品被军方及国内各大主机厂商广泛采用、服务范围遍布5 大战区。耗材特性使公司产品受益于增量及存量维修保障市场，主战装备列装放量、实战演习频率和飞行训练小时数提升，公司都将直接受益。2021年公司正式完成起落架着陆系统的交付，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，系统集成优势明显、配套层级显著提升。应用公司自主研发的全电刹车控制系统的某型号装备首飞成功，这对于我国全电刹车控制系统发展和应用具有重要的意义，也弥补了国内航天领域刹车专业能力的短板。

    民品市场实现“从零到一”突破：公司于2021 年1 月正式收购陕西蓝太，后者为目前我国取得民航飞机炭刹车盘PMA 许可证最多最全的企业。今年1 月发布公告，公司碳碳复合材料刹车盘通过海航航空技术有限公司与祥鹏航空考核验证评估，并签订十年航材采购供货协议。公司正式进入民航飞机刹车盘后市场，开创碳碳复合材料刹车盘国产替代先河，未来有望贡献业绩新的增长点。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.9/7.7/9.8 亿元，当前股价对应PE 为30/23/18 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复影响宏观经济的风险；军品采购价格下降导致毛利率降低的风险；新产品研制及市场拓展不及预期的风险。