本报告导读：

    　　2025 年轮胎行业竞争及全球关税政策不确定性加剧。中长期视角下，关税成本有望逐步传导至终端消费市场，摩洛哥工厂产能有序爬坡。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。由于原材料成本及全球关税政策变动较大，因此调整2026 年及2027 年EPS 分别为1.41/1.62 元（原值分别为2.57/2.82 元），新增2028 年EPS 预测1.90 元，参考可比公司估值，看好公司摩洛哥工厂带来成长性，给予公司2026 年15 倍PE，目标价21.15 元，维持“增持”评级。

    　　2025 年轮胎行业竞争加剧，公司盈利短期承压。2025 年实现营业收入86.12 亿元，较上年同期增长1.19%；归母净利润11.25 亿元，较上年同期减少48.54%；扣非净利润10.64 亿元，较上年同期减少49.95%。产销量方面，2025 年完成轮胎产量3295.28 万条，较上年同期增长2.26%；其中，半钢胎产量3179.04 万条，较上年同期增长1.55%；全钢胎产量116.24 万条，较上年同期增长 26.03%。完成轮胎销售3146.6 万条，较上年同期增长0.18%；其中，半钢胎销量3032.78 万条，较上年同期降低0.54%；全钢胎销量113.82 万条，较上年同期增长 24.20%。

    　　稳步推进全球化布局，摩洛哥工厂产能有序爬坡。2025 年，公司全力推进摩洛哥项目产能有序爬坡，客户订单需求稳健，公司在全球市场竞争中的份额持续提升。森麒麟摩洛哥项目代表了中国轮胎生产智造第一梯队的水平与能力，在设备选型、工艺布局、系统集成等方面不断优化，智能化程度不断提升，为中国轮胎行业“新质生产力”的出海典型。摩洛哥工厂对森麒麟进一步专注主业、做强做大，持续稳步推进全球化“833Plus”战略规划具有深远意义。目前摩洛哥工厂正处于产能爬坡阶段，预计2026 年可逐步实现投产放量。

    　　税率迎来显著利好，中国轮胎出口欧盟释放积极信号。5 月26 日，欧盟委员会发布对华乘用车和轻卡轮胎反倾销案（AD733）终裁前补充披露文件，最终税率迎来显著利好。其中，韩泰从12.1%降至7.4%，山东永盛及未列明企业由51.6%降至45.3%，其他合作企业由29.9%降至24.4%。在损害评估环节，欧委会最终采取分层展示削减数据的做法，使得损害评估更趋客观，避免了以高端市场笼统衡量整体进口产品，评估结果更贴合行业实际。

    　　风险提示：新建项目进度不及预期；原材料价格大幅波动；全球关税政策不确定性加剧。