事件描述

    　　公司发布2025 年报，公司2025 年实现营业收入86.1 亿元（同比+1.2%），实现归属净利润11.2 亿元（同比-48.5%），实现扣非归属净利润10.6 亿元（同比-50.0%）。2025Q4 实现营业收入21.7 亿元（同比+0.2%，环比-6.2%），实现归属净利润1.1 亿元（同比-76.2%，环比-68.1%），实现扣非归属净利润0.7 亿元（同比-82.6%，环比-78.2%)。公司发布2026 年一季报，实现收入20.8 亿元（同比+1.3%，环比-4.2%），实现归属净利润2.1 亿元（同比-41.9%，环比+91.5%），实现扣非归属净利润2.0 亿元（同比-44.4%，环比+177.8%)。

    　　事件评论

    　　公司2025 年全年利润率承压，Q1 进一步下滑，后续环比有望改善。公司2025 年整体毛利率为21.3%（同比-11.6 pct），净利率为13.1%（同比-12.6 pct），主因关税端影响。

    　　2025 年1 月欧盟委员会宣布，延长对华卡客车轮胎的“双反”条例；3 月美国商务部国际贸易管理局就“中国乘用车和轻型卡车轮胎”发布法院判决与反倾销行政审查的通知，对华轮胎关税调整，4 月又对多国实施“对等关税”；5 月欧盟启动对中国乘用车及轻卡轮胎反倾销调查，此前已覆盖卡客车胎。同月，美国的232 关税法条——汽车零部件（含轮胎）开始执行，公司泰国工厂轮胎出口至美国轮胎被加征25%额外关税，海外关税加征和不确定性增加了企业成本。公司2026Q1 毛利率继续下降至20.2%，主因232 关税后公司青岛产能向泰国切换后，预计国内工厂开工率有所下降。但环比来看，4 月27 日，欧盟反倾销税落地，6 月18 日之后将对中国国内轮胎厂征收29.9%的平均税率，反倾销税落地后，公司海外工厂产品有望向欧洲客户逐步提价，毛利率环比有望持续改善。

    　　摩洛哥项目2026 年有望实现满产，区位优势显著。根据公司官网，公司摩洛哥项目一期已于2024 年9 月30 日开始投产运行。摩洛哥工厂是森麒麟在全球的第4 座智能化工厂，从开工建设到投产运行仅用时11 个月，两期项目总计年产1200 万条高性能乘用车轮胎。截至2026 年一季度，公司摩洛哥工厂一季度产能爬坡整体推进顺利，生产运营节奏稳步向好，产能正持续有序释放。目前二季度产能利用率继续稳步提升中，预计2026年可实现满产。摩洛哥工厂主要销售区域面向欧美高端轮胎市场，摩洛哥工厂地理位置更靠近欧美高端市场，综合优势更强，订单需求旺盛。

    　　持续推进国际化产能布局，进一步扩充公司产能。公司泰国工厂二期项目（600 万条高性能半钢胎及200 万条高性能全钢胎扩建项目）大规模投产运行；同时公司摩洛哥项目一期已于2024 年9 月底开始投产。非洲新产能规划是公司践行“833 plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，对于提升品牌力、提升研发水平、优化销售布局、保障供应链安全等具有重要意义，有望进一步巩固提升公司竞争优势。

    　　维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加关税优势，以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2026-2028 年归属净利润分别为16.1亿元、24.3 亿元及35.8 亿元。

    　　风险提示

    　　1、海外项目投产进度不及预期；2、原材料价格波动。