事件：（1）公司 发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 85.11 亿元，同比+8.53%；实现归母净利润21.86 亿元，同比+59.74%，实现扣非归母净利润21.26 亿元，同比+62.96%。其中，2024Q4 实现营业收入21.71 亿元，同环比分别+3.38%/-2.68% ； 实现归母净利润4.60 亿元， 同环比分别+22.70%/-29.01% ， 实现扣非归母净利润4.08 亿元， 同环比分别+17.57%/-38.04%。（2）公司发布2025 年一季度报告，25Q1 实现营业收入20.56 亿元，同环比分别-2.79%/-5.28%；实现归母净利润3.61 亿元，同环比分别-28.29%/-21.52%， 实现扣非归母净利润3.55 亿元， 同环比分别-28.58%/-13.15%。（3）公司发布《2024 年度利润分配方案的公告》，2024年公司拟派发现金红利合计6.67 亿元（含税），现金分红比例为30.49%。

    　　轮胎出口需求保持强劲，公司销量有望改善。据国家统计局和海关总署数据，2024 年，国内橡胶轮胎外胎产量累计11.87 亿条，同比增长9.2%；出口累计6.81 亿条，同比增长10.5%，全球轮胎市场保持稳定增长态势。2025 年1-3 月国内橡胶轮胎外胎产量2.84 亿条，同比增长4.4%，出口累计1.69 亿条，同比增长9.3%。开工率方面，截至2025 年4 月24 日，本周半钢胎开工率78.11%，维持较高水平，全钢胎开工率62.46%，同比有所下降。2024 年，公司完成轮胎产量3222.61 万条，同比+10.22%；其中，半钢胎产量3130.38 万条，同比+10.24%；全钢胎产量92.23 万条，同比+9.80%。完成轮胎销售3140.87 万条，同比+7.34%；其中，半钢胎销量3049.23 万条，同比+7.12%；全钢胎销量91.64万条，同比+15.52%。2025Q1，公司完成轮胎产量792.48 万条，同比-1.87%；其中，半钢胎产量769.17 万条，同比-0.62%；全钢胎产量23.31 万条，同比-30.58%。完成轮胎销售737.74 万条，同比-3.02%；其中，半钢胎销量716.37万条，同比-1.60%；全钢胎销量21.37 万条，同比-34.61%。2025Q1 销量受国内市场竞争加剧、配套收缩等因素的影响，随着2025 年摩洛哥工厂的放量、全钢周期性产品的回暖，国内市场销量有望改善。

    　　原材料成本上升，2025Q1 利润端承压。2024 年公司营业收入稳健增长，归母净利润大幅提升。2025Q1 公司归母净利润3.61 亿元， 同环比分别-28.29%/-21.52%，毛利率22.75%，同环比分别-8.6pp/-2.5pp，原材料成本上升导致公司利润端承压。原材料方面，据我们统计，2024 年轮胎原材料平均价格指数为126.05，同比增长13.7%。2025 年1月1日-4月20 日，轮胎原材料平均价格指数为129.21，较2024年平均值增长2.5%，建议持续关注后期原材料价格走势。海运费方面，欧线海运费年初至今大幅下降，相关企业海运成本压力以及海运出货压力缓解，建议关注海运费走势。

    　　关税不确定性尚存，持续拓展海外市场。根据美国颁布的各国对等关税政策和233 关税条款，全钢胎实施10%基础关税叠加征收双反税，半钢胎将于2025年5 月初征收25%关税叠加双反税，相关关税政策后续存在不确定性。面对关税政策带来的挑战，森麒麟积极与客户展开关税分摊方案的协商与沟通，凭借高端定位和全球产能布局维持供应稳定，降低关税给公司出口带来的不利影响。

    　　公司摩洛哥工厂产能持续爬坡，预计 2025 年可释放600-800 万条产量，同时持续推进欧洲智能制造基地“西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，进一步完善产能全球化布局。公司已形成中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局，为全球化竞争提供坚实的产能基础。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润复合增长率9.2%。考虑到公司盈利水平领先同行，海外基地建设稳步推进，业绩有望持续增长。给予公司2025 年14 倍PE，对应目标价23.24 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期等风险。