事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。24 年实现总营收85.1 亿元，同比+9%，实现归母净利21.9 亿元，同比+60%。25Q1 实现总营收20.6 亿元，同/环比-3%/-5%，实现归母净利3.6 亿元，同/环比-28%/-22%，扣非净利3.55 亿元，同/环比-29%/-13%。

    　　24 年产销量增长。公司高品质、高性能轿车及轻卡轮胎产品海外需求高涨，并持续开拓国内市场，降本增效。24 年公司轮胎总产量3222.6 万条，同比+10.2%，半钢胎/全钢胎产量分别为3130.4/92.2 万条，同比+10.2%/+9.8%；轮胎总销量达3140.9 万条，同比+7.3%，半钢胎/全钢胎销量分别为3049.2/91.6 万条，同比+7.1%/+15.5%；轮胎板块共实现营收85.0 亿元，同比+8.6%，毛利率为32.78%，同比+7.98pct。Q1 原材料价格上涨，盈利承压。25Q1 公司半钢胎实现销量716 万条，同比-2%；全钢胎实现销量21万条，同比-35%。原材料成本同比大幅增长，天然橡胶/顺丁橡胶/丁苯橡胶/炭黑Q1 均价同比+25%/+10%/+17%/-11%，25Q1 公司毛利率为22.75%，同/环比-8.58/-2.46pct，净利率为17.57%，同/环比-6.25/-3.64pct。

    　　公司全球化布局稳步推进。全球化战略取得实质性进展，摩洛哥1200 万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目已进入产能爬坡阶段，产品供不应求，预计2025 年实现大规模放量。持续关注关税影响。公司主要出口地包含北美，受关税政策影响较大，当前输美半钢胎按照“232 条款”执行，被加征25%关税，当前暂未实际开始征收，需持续关注关税政策变动及行业涨价情况，若行业价格普涨，中国轮胎性价比优势将进一步凸显。

    　　投资建议：成本上涨叠加关税影响，我们预计公司25-27 年归母净利为20.02/24.92/27.13 亿元，对应PE 为9.8/7.9/7.2x，公司摩洛哥基地投产，贡献成长预期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、汇率波动。