24H1 归母净利润10.8 亿元/同比+78%，再创新高，维持“买入”评级森麒麟8 月29 日发布半年报，H1 营收41.10 亿元，yoy+16%，归母净利10.77 亿元（扣非后10.59 亿元），yoy+78%（扣非后yoy+82%）；Q2 营收19.95 亿元，同环比+6%/-6%，归母净利5.74 亿元，同环比+61%/+14%。

    　　公司拟进行中期分红，每10 股拟派发现金红利2.1 元（含税）。我们预计公司24-26 年归母净利润22.8/30.1/36.3 亿元，对应EPS 为2.22/2.93/3.53元，参考可比公司24 年Wind 一致预期平均10xPE，考虑公司海外项目增量显著，给予公司24 年13xPE，目标价28.86 元，维持“买入”评级。

    　　轮胎产销再接再厉，毛利率提升助力业绩增长

    　　公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，24H1 公司完成轮胎销售1509.71 万条，yoy+10%；其中，半钢轮胎销量1461.21 万条，yoy+9%；全钢轮胎销量48.49 万条，yoy+71%。二季度公司半钢销量733 万条，同环比+6%/+1%；全钢销量16 万条，同环比-4%/-52%，主要受泰国反倾销影响，美国客户一季度抢货挤占部份二季度需求。上半年公司实现国内收入4.4 亿元，yoy-14%；出口及境外收入36.6亿元，yoy+21%；国内与出口毛利率分别为26%与34%，yoy+4/12pct。公司综合毛利率同比+11pct 至33%；期间费用率+0.3pct 至4.3%。

    　　摩洛哥轮胎项目投产在即，卓尔不群的出海选择目前公司青岛及泰国生产基地均满产运行中，订单供不应求，产能不足已成为制约公司进一步发展的重要因素，公司亟待扩充现有产能，增强竞争实力。

    　　目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024 年四季度投产运行，一二期合计贡献1200 万条半钢胎产能，项目建成后公司将成为摩洛哥唯一一家轮胎制造企业，同时完成公司在大西洋经济圈的战略布局。西班牙项目已取得西班牙政府环评批复，目前正在进行施工许可前置程序。公司全球化布局的进一步完善将显著提高公司的海外竞争力，伴随新增产能的陆续投产公司业绩亦有望稳步增长。

    　　风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。