公司一季度业绩超预期，净利润5 亿元，同/环比+101%/+34.3%。公司盈利能力长期领先，全球扩产驱动增长，高端配套取得突破；定增解禁对股价的压制将逐步解除，股价向强劲基本面回归。维持“强烈推荐”评级。

    业绩大超预期，净利率历史新高。1）业绩：收入21.2 亿元，同/环比+27.6%/+0.7%；毛利率31.3%，同/环比+9pct/+3.8pct；净利润5 亿元，同/环比+101%/+34.3%，不含退税；净利率23.8%，同/环比+8.7pct/+6pct，创历史新高；销售/管理/研发/财务费用率合计6.1%，同/环比+0.6pct/-2.8pct；经营现金流3.99 亿元，同/环比+3%/-51%，原因是Q1 原材料备货增加，将利于平滑原材料价格波动。2）销量：半钢销量728 万条（Q4 为738 万条），环比减少10 万条，其中泰国环比增加14 万条，青岛环比 25 万条，反映春节放假影响；全钢销量33 万条（Q4 为27 万条），环比增加5 万条。

    反倾销关税落地，盈利能力增强。业绩大超预期（原预期Q1 净利润约4 亿元），原因包括：1）泰国半钢出口美国关税由17.06%下降至1.24%，公司1 月提价约6pct；2）美国贸易公司享受更低税率，增厚盈利能力，Q1 毛利率7%；3）收入环比持平，费用率环比改善，原因包括Q4 有奖金计提。

    二季度再度涨价，全钢反倾销影响可控。1）公司4 月内销涨价，预计5 月外销涨价，覆盖原材料波动，有望进一步增强盈利能力；2）退税本金3 亿元另含利息，预计在Q2 开始冲减成本；3）全钢反倾销初裁结果预计5 月中旬出炉，预期税率10-15%，短期可能造成美国客户观望；预期税率不高，且公司全钢规模不大，预计影响有限。

    发力高端配套，重视品牌力提升。1）摩洛哥工厂有望四季度投产，预计获当地雷诺、Stellantis 配套；2）聘请原韩泰的法籍高管，学习韩泰的前装配套经验，目标3-5 年时间做到宝马、奔驰的正式供应商；3）此前已获德国大众、奥迪多款车型配套；4）配套小鹏飞行汽车。预计公司将突破更多高端品牌的前装配套，推动品牌力提升。

    维持“强烈推荐”评级。森麒麟是我们重点推荐标的，公司Q1 业绩大超预期，全年展望乐观；盈利能力长期领先，全球扩产驱动增长，高端配套取得突破；定增解禁对股价的压制将逐步解除， 股价向强劲基本面回归。预测2024-2026E 净利润为20.6 亿（不含退税）/23.5 亿/26.9 亿元，同比+50.8%/+13.9%/+14.4%，对应12.9x/11.3x/9.9x 2024-26E P/E。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动、产能建设不及预期、汇率波动