24Q1 归母净利润5.04 亿元，创单季度新高，维持“买入”评级森麒麟4 月18 日发布24 年一季报， 实现营收21.15 亿元，yoy+28%/qoq+1%， 归母净利润5.04 亿元（ 扣非后4.97 亿元），yoy+101%/qoq+34%（扣非后yoy+107%/qoq+43%）。我们预计公司24-26年归母净利润20.2/24.0/28.3 亿元，对应EPS 为2.74/3.25/3.83 元，参考可比公司24 年Wind 一致预期平均15xPE，考虑到公司所处中高端赛道盈利能力优越，海外产能布局稳步推进，给予公司24 年18xPE，目标价49.32元，维持“买入”评级。

    　　轮胎产销持续增长，Q1 毛利率同环比改善

    　　据公司一季报，24Q1 海外轮胎需求保持景气，且海外消费降级趋势下公司凭借高性价比优势进一步打开市场空间，订单持续增长。伴随泰国二期项目投产，公司产销同比高增，业绩获得增量贡献。24Q1 公司实现轮胎产量807.57 万条，yoy+28%，其中半钢胎产量773.99 万条，yoy+26%，全钢胎产量33.58 万条，yoy+148%；实现轮胎销售760.71 万条，yoy+16%，其中半钢胎销量728.03 万条，yoy+13%，全钢胎销量32.68 万条，yoy+175%。公司Q1 综合毛利率31.3%（yoy+9.0pct/qoq+3.8pct），期间费用率6.1%（yoy-0.9pct/qoq-3.2pct）。

    　　泰国工厂关税终裁落地，看好盈利能力提升

    　　据公司1 月25 日公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果与初裁结果保持一致，森麒麟泰国出口至美税率由17.06%大幅下降至1.24%，是泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业。伴随泰国二期年产600 万条高性能半钢子午线轮胎及200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目投产，公司竞争力有望继续提升。

    　　海外产能储备丰富，多点布局增强全球竞争实力据公司23 年年报，公司摩洛哥项目建设进展顺利，已取得相关境外投资项目备案，争取24Q4 投产运行，将新增1200 万条半钢胎产能。西班牙项目已取得西班牙政府环评批复，目前正在进行施工许可前置程序，建成后将新增1200 万条半钢胎产能。公司全球化布局的进一步完善有望显著提高公司的海外竞争力，伴随新增产能的陆续投产，公司业绩有望保持增长。

    　　风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。