报告导读

    　　公司发布2023 年度业绩预告，预计23 年实现归母净利润13.00 亿元-14.20 亿元，较上年同期增长62.33%-77.31%；实现扣非归母净利润12.50 亿元-13.70 亿元，较上年同期增长40.73%-54.24%。其中23Q4 预计实现归母净利润3.07 亿元-4.27 亿元，同比增长121%-207%，环比变动-21%-10%；实现扣非归母净利润2.93 亿元-4.13 亿元，同比增长285%-443%，环比变动-22%-10%。

    　　投资要点

    　　23 年轮胎行业景气持续修复，公司盈利高增

    2023 年受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，公司盈利大幅增加，预计23 年归母净利润同比增长62.33%-77.31%。23 年乘用车胎需求旺盛，根据USITC 数据，23 年1-11 月东南亚（泰国、越南、柬埔寨）出口至美国半钢数量约4997 万条，同比增加27.0%。公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态。2023 年海外半钢需求旺盛叠加公司泰国二期大规模投产，预计公司产销同比高增，据万得前三季度公司轮胎产量2125.77 万条，同比增长31.26%；轮胎销量2165.21 万条，同比增长28.35%。原材料方面，据百川盈孚，23 年合成胶、天然橡胶、钢丝、炭黑、帘子布均价同比分别下降13.0%、2.5%、9.9%、2.8%、12.5%。23 年各项原材料价格同比均下降，乘用胎需求向好公司产能利用率提升，公司盈利能力显著提升。

    　　泰国半钢关税大幅下降，公司竞争力及盈利能力有望提升1 月25 日，美国商务部公布了对泰国乘用车和轻型卡车轮胎终裁结果，和初裁结果一致，森麒麟泰国出口至美税率大幅下降，由17.06%降至1.24%，降幅达15.82PCT。此次森麒麟泰国为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业。此次税率大幅下降，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。

    　　产能储备丰富，公司未来成长可期

    　　公司当前青岛及泰国工厂半钢胎均处于满产状态，为了满足客户需求，公司规划了摩洛哥和西班牙新项目的建设。其中摩洛哥一期600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目已于23 年10 月开工，争取2024 年底投产。此外公司于23 年10 月公告，拟自筹资金1.93 亿美元在摩洛哥建设二期项目。西班牙项目方面，当前公司已取得西班牙政府环评批复，正在进行施工许可前置程序。随着上述项目陆续投产，公司海外多基地新产能释放将进一步提升公司竞争力和盈利能力。

    　　盈利预测与估值

    　　泰国半钢关税大幅下降，新项目稳步推进，看好公司未来发展。预测公司23-25年归母净利润为13.98、19.29、20.95 亿元，对应当前股价PE 分别为15.86、11.50、10.58 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料及海运费大幅波动、需求不佳、新产能兑现不及预期、贸易摩擦风险。