事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入57.42 亿元，同比+20.88%，实现归母净利润9.93 亿元，同比+50.06%。其中Q3 单季度实现归母净利润3.87 亿元，同比+110.09%，环比+8.71%。

    　　公司前三季度产销量同比增加，Q3 单季度营收及利润创历史新高。2023年轮胎行业全面复苏，同时受益于公司泰国二期的逐步满产，前三季度公司订单饱满，完成轮胎产量2125.77 万条，同比+31.26%；其中，半钢胎产量2071.45 万条，同比+30.66%；全钢胎产量54.32 万条，同比+59.27%。完成轮胎销量2165.21 万条，同比+28.35%；其中，半钢胎销量2113.21 万条，同比+27.23%；全钢胎销量52.00 万条，同比+100.62%。

    　　其中Q3 单季度实现轮胎产量772.84 万条，其中半钢胎产量748.69 万条，全钢胎产量24.15 万条，实现轮胎销量797.09 万条，其中半钢胎销量773.4 万条，全钢胎销量23.69 万条。Q3 单季度实现营业收入22.05亿元，实现归母净利润3.87 亿元，均创单季度新高。

    　　前三季度原料加权成本同比降低，毛利率同比提升。2023 年前三季度原料加权成本为11517.62 元/吨，同比-9.03%；其中，2023Q1/Q2/Q3 分别为11701.99/11078.11/11771.99 元/吨，2023Q2 为近期原料加权成本的低点，由于原料库存原因，有助于Q3 毛利率的提升，前三季度公司毛利率为24.37%，同比+3.17pct，其中Q3 单季度毛利率为27.53%，同比+7.92pct，环比+5.08pct。

    　　摩洛哥项目开工建设，全球化布局战略持续推进。2023 年10 月21 日，“森麒麟（摩洛哥）年产600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”正式开工建设，计划继续建设摩洛哥二期项目，再增加产能600 万条/年，目前泰国二期项目已基本达到满产状态，同时加快推进“西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，进一步提升公司整体竞争能力和盈利能力。公司计划用10 年左右时间在全球布局8 座数字化智能制造基地，同时实现运行3 座研发中心和3 座用户体验中心，择机并购一家国际知名轮胎企业。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.67/17.43/21.09 亿元，EPS 分别为1.84/2.34/2.84 元，对应PE 分别为17/13/11 倍，考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范，竞争优势显著，新项目陆续建设投产，成长空间大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升