核心观点

    　　2023 年1-9 月公司的下游客户需求旺盛，三季度实现营收57.42亿元，同比增长20.88%；归母净利润9.93 亿元，同比增长50.06%。

    　　订单量持续处于饱满状态，1-9 月轮胎产销量大幅增长，达到单季度产销量的新高点。公司全球化布局也在顺利推进，摩洛哥工厂一期开工，二期规划落地，未来将释放新产能，打开成长空间，加强全球竞争力。此外，反倾销复审初裁结果落地，森麒麟泰国单独税率1.24%，税率的降低将提升公司产品竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第三季度报告

    　　公司于2023 年10 月25 日发布2023 年第三季度报告，前三季度实现营业收入57.42 亿元，同比增长20.88%；归母净利润9.93亿元，同比增长50.06%；扣非归母净利润9.57 亿元，同比增长17.87%。其中，第三季度营业收入22.05 亿元，同比增长38.60%，环比增长17.35%；归母净利润3.87 亿元，同比增长110.09%，环比增长8.71%；扣非归母净利润3.74 亿元，同比增长38.96%，环比增长9.04%。

    　　简评

    　　轮胎行业持续高景气，森麒麟实现产销两旺

    　　2023 年起中国轮胎行业进入了良性循环轨道，整体经营形势已全面复苏。公司业绩也持续向好，三季度实现营业收入22.05 亿元，同比增长38.60%；归母净利润3.87 亿元，同比增长110.09%。

    　　森麒麟凭借性价比优势海外出口延续强劲态势，同时国内市场订单也持续增长，2023 年1-9 月，森麒麟轮胎产量2125.77 万条，同比增长31.26%，轮胎销量共2165.21 万条，同比增长28.35%，产量销量同比大幅增长，创单季度新高，实现业绩兑现。未来伴随海内外需求持续放量，海运费、原材料价格维持低位，保持产销两旺的状态，盈利有望持续增长。

    　　摩洛哥二期项目快速推进，智能制造工厂加强实力摩洛哥一期开工建设，二期规划落地，森麒麟“833plus”战略规划加快推进，有助于夯实全球战略版图。10 月21 日，森麒麟智　　能制造工厂在摩洛哥正式开工建设，一期投入资金2.97 亿美元，项目年产600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎；拟自筹资金1.93 亿美元建设摩洛哥二期项目。摩洛哥工厂是森麒麟继泰国、西班牙后的另一海外基地，地理位置绝佳，与90 多个国家地区均有贸易往来，项目建成后，将大幅提高森麒麟的全球竞争力。森麒麟全球化布局进一步完善，能够有效规避贸易壁垒、整合生产要素、降低运输成本，增强硬实力，提高海外竞争力。

    　　反倾销复审初裁结果落地，公司产品竞争力提升2023 年7 月23 日，公司公告美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审的初裁结果。森麒麟泰国复审初裁单独税率为 1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%。目前森麒麟泰国当前仍在执行 17.06%的原审税率，本次复审初裁中取得 1.24%的单独税率表明森麒麟泰国运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于行业领先水平。预计终裁结果将在2024 年一季度公布，公司海外轮胎产能竞争力和盈利能力有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值：预计公司 2023、2024、2025 年分别实现归母净利润13.66 亿元、18.92 亿元、22.93 亿元，对应EPS 分别为1.84 元、2.54 元、3.08 元，对应PE 分别为16.71X、12.07X、9.95X。

    　　风险提示：1、原材料价格波动风险：原材料价格受贸易政策、国际形势、行业政策、汇率波动等诸多因素影响，不确定性因素强，供应情况及价格波动都会对公司盈利情况产生影响；2、国际贸易摩擦风险：随着美国对韩国、泰国、越南等地发起的反倾销和反补贴调查，未来国际贸易仍有很多不确定性，对企业轮胎出口情况和盈利能力可能会造成不利影响；3、新增产能投产不及预期：公司有多个在建项目，工厂建设一定程度上存在不确定因素导致未来新增产能投产进度可能不及预期，对公司盈利造成不利影响。