公司发布2023年三季报，前三季度营业收入57.4亿元（同比+20.9%），销售毛利率24.4%（同比+ 3.2pct），归母净利润9.9 亿元（同比+50.1%）；单季度来看，多项经营指标创下上市以来新高，其中23Q3 营业收入22.0亿元（同比+38.6%，环比+17.4%），毛利率27.5%（同比+7.9pct ，环比+5.1pct），归母净利润3.9 亿元（同比 +110.1%，环比+8.7%），此外23Q3经营活动净现金流8.2 亿元（同比+120.7%，环比+142.9%）。

    点评：

    季度产销量创新高，两个基地满产运行。报告期内公司紧抓轮胎行业整体经营形势复苏的时间窗口，前三季度轮胎产量2126 万条（同比+31.3%），销量2165 万条（同比+ 28.4%），不含税均价265 元/条（同比-5.8%），其中23Q3 产量773 万条（同比+60.3%，环比+6.7%），销量797万条（同比+42.5%，环比+12.2%），均价277 元/条（同比-2.7%，环比+4.6%）。目前公司订单充足，青岛及泰国基地半钢胎产能均满产运行中。

    Q3 原材料价格环比显著上涨，公司上调产品价格。9 月以来轮胎主要原材料价格显著上涨，根据百川盈孚，23Q3 天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑均价为1.23/1.23/1.19/0.88 万元/吨，同比+1.2%/+3.4%/-10.6%/-10.7%，环比+5.0%/+7.3%/+10.0%/+5.9%。公司原材料成本约占产品成本的70%，9 月中旬公司宣布自10 月1 日起对国内各类产品价格上调3%-5%，有望将原材料涨价压力向下游有效传导。

    积极践行“833plus”战略规划，摩洛哥二期项目提上日程。10 月下旬公司年产600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎的摩洛哥一期项目开工建设，总投资收益率17.48%，预计于24Q4 建成投产。同时公司计划自筹资金 1.93 亿美元投资建设年产 600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎的摩洛哥二期项目，项目建设周期 12 个月，投产第一年产量为 360 万条，投产第二年即具备 600 万条产能，达产600 万条后可实现年营业收入2.1 亿美元，总投资收益率28.85%。

    投资建议：我们预计公司23-25 年营收为83/94/113 亿元，归母净利润为12.4/15.1/18.9 亿元，对应PE 分别为18X/15X/12X，维持“买入”评级。

    风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期