事件:

    　　2023 年10 月24 日，森麒麟发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入57.42 亿元，同比+20.88%；实现归母净利润9.93 亿元，同比+50.06%；实现扣非归母净利润9.57 亿元，同比+17.87%。经营活动现金流净额为15.45 亿元，同比+173.28%；销售毛利率为24.37%，同比增加3.17pct；销售净利率为17.3%，同比增加3.36pct。

    　　2023Q3，公司实现营业收入22.05 亿元，同比+38.60%，环比+17.38%；实现归母净利润3.87 亿元，同比+110.09%，环比+8.74%；实现扣非归母净利润3.74 亿元，同比+38.96%，环比+9.12%。经营活动现金流净额为8.20 亿元，同比+120.71%，环比+142.85%；销售毛利率为27.53%，同比增加7.92pct，环比增加5.08pct；销售净利率为17.55%，同比增加5.97pct，环比减少1.40pct。

    　　投资要点:

    　　前三季度轮胎产销量同比增长，综合实力持续提升2023 年前三季度，公司实现营业收入57.42 亿元，同比+20.88%，主要得益于销量提升。2023 年1-9 月，完成轮胎产量2125.77 万条，较上年同期增长31.26%；其中，半钢胎产量2071.45 万条，较上年同期增长30.66%；全钢胎产量54.32 万条，较上年同期增长59.27%。

    　　完成轮胎销售2165.21 万条，较上年同期增长28.35%；其中，半钢胎销量2113.21 万条，较上年同期增长27.23%；全钢胎销量52.00万条，较上年同期增长100.62%。

    　　Q3 毛利率提升，财务费用增加

    　　Q3 公司的净利润为3.87 亿元，环比提升3112 万元，其中毛利润的提升影响最大，Q3 毛利润为6.07 亿元，环比提升1.85 亿元。销售费用为5637 万元，环比增加2631 万元；财务费用为4922 万元，环比增加1.22 亿元，主要是汇兑损益变动。公允价值变动损失为6264 万元，环比增加7334 万元，主要是期末持有的外汇套期保合约公允价值变动所致。

    　　原材料价格提升，轮胎价格传导较为顺畅

    　　受天然橡胶等原材料上涨的影响，三季度轮胎原材料综合指数环比提升，2023Q3 均值为10599，环比+6.05%，但下游需求较为充足，价格传导较为顺畅，据轮胎商业，公司向经销商发布涨价函， 自2023年10 月1 日起，对公司产品价格上调3%-5%。

    　　海外市场需求维持较高水平，2023 年1-9 月，中国出口的半钢胎为23083万条，同比+21.37%；出口全钢胎为9286万条，同比+10.19%。

    　　泰国出口美国半钢胎双反复审初裁落地，公司产品竞争力提升

    2023 年7 月27 日，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销税行政复议初结果。美国商务部初步确定，在2021 年1 月6 日至2022 年6 月30 日的审查期间，来自泰国的乘用车和轻型卡车轮胎在美国的销售价格低于正常值。初步审查结果：森麒麟泰国税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业税率为4.52%。预计终裁结果将于2024 年一季度公布，公司海外半钢胎产能竞争力有望进一步提升。

    　　摩洛哥工厂一期开工，公告摩洛哥二期项目

    　　据中国轮胎商务网，摩洛哥时间2023 年10 月21 日，森麒麟智能制造工厂在摩洛哥开工建设,一期为年产600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，有望2024 年投产。同时，2023 年10 月24 日，公司公告摩洛哥二期项目，建设内容为600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，项目建设周期12 个月，投资总额1.93 亿美元，项目建成之后，年预计实现营业收入2.1 亿美元，利润总额5790.90 万美元。

    　　盈利预测和投资评级 考虑公司泰国产能爬坡较为顺利，我们调整公司盈利预期，预计公司2023-2025 年公司的归母净利分别为14.03、21.39 和24.91 亿元，对应的PE 分别为16、10、9 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示 项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。