报告导读

    　　公司发布2023 年三季度报告，实现收入57.42 亿元，同比+20.88%；归母净利润9.93亿元，同比+50.06%；扣非归母净利润9.57 亿元，同比+17.87%。其中Q3 单季度实现营收22.05 亿元， 同比+38.60%， 环比+17.38%； 归母净利润3.87 亿元， 同比+110.09%，环比+8.74%；扣非归母净利润3.74 亿元，同比+38.96%，环比+9.12%。

    　　投资要点

    　　轮胎高景气延续，公司Q3 产销同比高增

    　　公司Q3 轮胎产量772.84 万条，同比+60.30%，其中半钢胎产量748.69 万条，同比+60.47%，全钢胎产量24.15 万条，同比+55.02%；Q3 轮胎销量797.09 万条，同比+42.45%，其中半钢胎销量773.40 万条，同比+41.91%，全钢胎销量23.69 万条，同比+64.29%。公司Q3 轮胎产销同比高增主要得益于海外半钢需求旺盛以及泰国二期全钢新产能释放。根据USITC 数据，7-8 月东南亚（泰国、越南、柬埔寨）出口至美国半钢数量约970 万条，同比+30.98%。根据万得，23Q3 轮胎主要原材料天然橡胶、丁苯橡胶、炭黑、帘子布均价同比分别变化+1.33%、+3.69%、-9.40%、-3.40%，主要原材料价格回落，驱动公司产品毛利率改善。

    　　23Q3 公司毛利率27.53%，同比+7.92 PCT，环比+5.08 PCT，净利率为17.55%，同比+5.97 PCT，环比-1.40 PCT，公司Q3 净利率环比下降，我们预计主要系汇兑影响。公司前三季度经营现金流量净额15.45 亿元，同比增9.79 亿元。公司前三季度存货周转率2.92，同比有所增加，应收账款周转率5.58，同比有所下降。

    　　推出摩洛哥二期项目，公司未来成长可期

    　　公司当前多个项目稳步推进，据证券时报，当地时间10 月21 日森麒麟摩洛哥一期600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎开工建设，建设周期18 个月。公司10月24 日公告，拟自筹资金1.93 亿美元在摩洛哥建设“年产600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（二期）”，项目建设周期12 个月。此外公司拟投资37.66亿元建设西班牙工厂，规划分两期建设1200 万条半钢胎。上述项目有望在2025-2026 年陆续投产，海外多基地新产能释放将进一步提升公司竞争力和盈利能力。

    　　盈利预测与估值

    　　森麒麟是国内高性能轮胎龙头企业，在产品高端化、制造智能化、管理精细化、布局全球化、销售国际化、人才专业化等方面具备全球竞争力，致力于成为全球高端新能源汽车轮胎领航者。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为14.32、17.47、22.42 亿元，yoy+78.82%/+22.01%/+28.34%，对应当前股价PE 分别为15.94、13.06、10.18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动风险，产品需求不佳风险，新产能兑现不及预期风险，海运费波动风险，贸易摩擦风险。