事件公司发布三季度报告，2023 年前三季度合计实现营业收入57.4 亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润9.9 亿元，同比增长50.1%。其中，Q3 单季实现营业收入22.1 亿元，同比增长38.6%、环比增长17.4%；实现归母净利润3.9 亿元，同比增长110.1%、环比增长8.7%。

    　　轮胎产销放量，公司前三季度业绩同比高增 随着公司泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能逐步释放，前三季度公司轮胎产销持续放量。报告期内，公司实现轮胎总产量2125.8 万条，同比增长31.3%。其中，半钢胎、全钢胎产量分别为2071.5、54.3 万条， 同比分别增长30.7%、59.3%。公司实现轮胎总销量2165.2 万条，同比增长28.4%。其中，半钢胎、全钢胎销量分别为2113.2、52.0 万条，同比分别增长27.2%、100.6%。毛利率方面，前三季度公司实现销售毛利率24.4%，同比增长3.2 个百分点，盈利能力稳步提升。

    　　轮胎市场空间广阔，国产品牌蓄势突破 轮胎市场空间广阔，欧美经济面临高通胀压力，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占市场份额。1-9 月，我国累计出口新的充气橡胶轮胎46282 万条，同比增长9.1%；1-8 月，泰国累计出口半钢胎、全钢胎6970 万条，同比增长6.8%。1-8 月，欧盟分别从中国、泰国、越南进口半钢胎、全钢胎51.27、9.07、4.69 万吨，同比分别增长8.5%、1.4%、2.6%。2023 年7 月，美国进口自泰国、越南半钢胎数量占比分别为22.3%、8.8%，较2022 年9 月低点分别回升7.7、2.3 个百分点；进口自泰国、越南全钢胎数量占比分别为27.9、14.0%，较2022 年12 月低点分别回升4.4、5.0 个百分点。

    　　新增摩洛哥二期项目，全球化布局加速成长 1）国内方面，公司在青岛布局了半钢胎、航空轮胎产能。其中，青岛工厂半钢胎设计产能1200 万条/年，通过智能化改造后产能已提升至1450-1500 万条/年。此外，8 万条/年航空轮胎（含5 万条/年翻新轮胎）项目正在建设中。2）国外方面，公司在泰国布局了半钢胎、全钢胎产能，正加速推进摩洛哥、西班牙半钢胎产能建设。其中，泰国工厂（一期）半钢胎产能1000 万条/年；泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能分别为600、200 万条/年，半钢胎自三季度开始已处于满产状态，全钢胎需求逐步改善，产能逐步释放。此外，公司持续推进欧洲基地“西班牙1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”和北非基地“森麒麟（摩洛哥）600 万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（一期）” 建设。10 月24 日，公司公告拟在摩洛哥投资建设600 万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（二期）。随着上述在建项目逐步投产，公司整体竞争力和盈利能力有望进一步抬升。

    　　投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为79.57、95.67、113.71 亿元；归母净利润分别为13.38、17.24、20.12 亿元，同比分别增长67.06%、28.89%、16.67%；EPS 分别为1.80、2.32、2.70 元，对应PE 分别为16.62、12.90、11.05倍，维持“推荐” 评级。

    　　风险提示 国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。