事件：8 月31 日，公司公布2023 年中报：2023 年H1 实现营业收入35.37 亿元，同比+12%；归母净利润6.06 亿元，同比+26.9%。其中2023Q2 单季营业收入18.8 亿元，同比+9.8%，环比+13.3%；单季度归母净利润3.56 亿元，同比+45.6%，环比+42.3%；单季度扣非净利润3.43 亿元，同比+9.7%，环比+42.8%。

    轮胎行业景气度持续，公司半年度营收及利润创历史新高。2023Q1 以来，公司营业收入持续向好，在公司产能扩张背景下，体现出2023 年上半年供需两旺的格局。盈利能力方面，2023H1 毛利率为22.40%，同比上升1.8%；净利率为17.13%，同比上升2.0%；其中，Q2 毛利率22.45%，净利率18.94%，公司盈利水平保持在行业前列。

    海外库存恢复至正常水平，轮胎景气有望持续

    （1）国内汽车产销稳步增长，新能源汽车注入强劲动力。2023H1 我国汽车产销量分别达到1563.7 万辆和1328.9 万辆，同比增长29.15%和9.89%，表现亮眼。

    此外，我国新能源汽车市场零售渗透率在过去两年内迅速提升，2021 年初渗透率仅为8.1%，而2023 年7 月就已攀升至36.1%；截至2023 年上半年，全国电动汽车保有量达1620 万辆。随着国家政策的大力扶持，中国新能源汽车行业将继续快速发展，为森麒麟实现全球高端新能源汽车轮胎领航者的发展目标提供了良好的市场机遇。

    （2）海外市场去库存完成，需求逐步回升。通胀压力下，欧美消费者消费降级倾向明显，中国轮胎高性价比竞争优势突出。海外经销商半钢胎去库存接近尾声，中国轮胎出口订单持续处于饱满状态。据海关总署数据，2023H1，国内橡胶轮胎出口累计3.0 亿条，同比增长6.7%。

    原材料价格下降，海运费用回归正常。橡胶和炭黑构成轮胎最主要成本来源，据国家统计局和同花顺数据，截至2023 年7 月31 日，天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑价格与年初相比下降4.9%、1.6%、25.0%，与2022 年中最高点分别回落近10.12%、31.6%、26.2%，原材料价格下行将有利于优化行业盈利水平。另外， 海运费自高位回落也缓解行业成本端的压力。

    产能和销售团队全球化布局，公司未来业绩有望持续增长。

    （1）响应“一带一路”倡议，全球化产能布局初见成效。公司“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600 万条高性能半钢子午线轮胎及200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，预计2023 年可大规模生产。同时，公司正在加快推进“西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”和“森麒麟（摩洛哥）年产600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”。海外工厂的建设和投产是公司“833plus”战略计划的深入落实，这将进一步提升公司整体营收和利润水平。

    （2）销售团队国际化，加快建设国际国内双循环发展格局。公司拥有完善的境外替换市场销售体系，覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等区域，且深耕欧美市场多年，在美国和欧洲的替换市场占有率均为4%左右。公司在欧美市场不仅持续开发大型轮胎批发商，还着力开发大型连锁零售商，形成海外销售市场“双轮驱动”的格局。国内市场方面，公司自主研发汽车后服务市场销售平台“麒麟云店”，截至2023 年6 月底，“麒麟云店”累计注册门店用户近4.6 万家，公司在国内的销售网络进一步扩大优化。

    投资建议：轮胎行业高景气预计持续，下半年随着公司泰国二期产能爬坡，以及泰国子公司取得较低反倾销税率，我们对下半年及明年公司业绩表现展望积极，认为具备较大弹性。暂不上调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为13.31/19.66/24.08 亿元，当前股价对应PE 为17.0/11.5/9.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：下游行业需求不及预期风险；公司收购整合节奏不及预期风险；原材料价格波动风险；限电限产风险；行业规模测算偏差风险；研报使用的信息更新不及时的风险。