事件：公司发 布2023 年半年报，报告期内，实现营业收入35.37亿元，同比+11.96%，实现归母净利润6.06 亿元，同比+26.90%。Q1/Q2 单季度营收分别为16.58/18.79 亿元，同比+14.53%/+9.79%；归母净利润分别为2.50/3.56 亿元，同比+7.33%/+45.56%。

    　　公司上半年产销量同比增加，营收及利润创历史新高。2023H1 轮胎行业全面复苏，公司订单饱满，完成轮胎产量1352.93 万条，同比+18.95%；其中，半钢胎产量1322.76 万条，同比+18.23%；全钢胎产量30.17 万条，同比+62.84%。完成轮胎销量1368.12 万条，同比+21.35%；其中，半钢胎销量1339.81 万条，同比+20.06%；全钢胎销量28.31 万条，同比+146.17%。同时，得益于原材料价格下降，利润同比大幅上升，2023H1原材料加权成本为7619.75 元/吨，同比-12.75%；其中，2023Q2 为7478.65元/吨，同比-12.90%，环比-3.62%。

    　　若泰国双反初裁税率落地，公司将直接受益。2024 年7 月，美国商务部公布对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查结果，公司税率17.06%降至1.24%，降幅达15.82 pct，在复审周期内（2021-2022H1），森麒麟泰国产品主要销往美国，合计营收约36.64 亿元，若复审终裁税率成功落地后，税费差额约5.80 亿元，假设公司承担1/3-1/2 的反倾销税费，则将获得退税金额1.93-2.90 亿元。此外，税率的降低还将提升森麒麟泰国竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。

    　　持续推进全球化布局战略，加快实施“833plus”战略规划。公司计划用10 年左右时间在全球布局8 座数字化智能制造基地，同时实现运行3 座研发中心和3 座用户体验中心，择机并购一家国际知名轮胎企业。目前，泰国二期“年产600 万条高性能半钢子午线轮胎及200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，预计下半年可达到满产状态。同时正在加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”及“西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，项目投产后，将进一步提升公司整体竞争能力和盈利能力。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.19/17.43/21.09 亿元，EPS 分别为1.77/2.34/2.83 元，对应PE 分别为17/13/11 倍，考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范，竞争优势显著，新项目陆续建设投产，成长空间大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升