公司发布半年度业 绩，23H1 营收35.4亿元（同比+12.0%），其中出口及境外收入30.2 亿（同比+9.7%），占比85.3%，归母净利润6.06 亿元（同比+26.9%）；23Q2 营收18.8 亿元（同比+9.8%，环比+13.3%），归母净利润3.56 亿元（同比+45.6%，环比+42.3%）。

    　　点评：

    　　毛利率持续改善，产能利用率有效提升。23H1 毛利率达22.40%（同比+0.4pct），其中23Q2 毛利率22.45%（同比+0.90 pct，环比+0.11 pct）。

    　　23H1 海外市场高价库存基本消化，需求相对饱满，公司凭借产品性价比实现快速增长，实现轮胎产量1353 万条（同比+19%），销量1368 万条（同比+21%），均价258 元（同比-8%），随着海外半钢胎供不应求，后续均价有望提升。青岛工厂经智能化改造, 年产能已由1200 万条提升至1450-1500 万条，泰国二期600 万半钢胎已经满产，200 万条全钢胎产能逐步释放，预计下半年产能利用率持续升高。成本端，据百川盈孚，23Q2天然橡胶、炭黑、顺丁橡胶、丁苯橡胶均价为1.17/0.83/1.08/1.15 万元/吨，同比-8.6%/-17.2%/-24.5%/-7.0%，环比-3.5%/-19.3%/-4.9%/0.3%。

    　　“833plus”战略逐步落地，西班牙项目资金已到位。公司积极推进“833”战略，8 月公司成功募集28 亿元资金，将全部用于投资西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，预计24Q4 将具备600 万条产能，25 年全部投产。此外，摩洛哥年产600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目工厂相关准备工作已基本完成，计划于9 月开工建设，建设周期18 个月，预计于2025 年中建成投产。

    　　泰国公司输美产品反倾销税率有望大幅下调。7 月下旬美国商务部披露对泰国轮胎反倾销调查初裁结果，子公司森麒麟泰国税率由原审税率17.06%降至1.24%，预计终裁结果将于24Q1 公布。23H1 泰国子公司实现营收18.3 亿元，占公司总营收52%，实现净利润3.37 亿元，占公司总净利润56%，税率下调后有望进一步提升产品性价比及公司盈利水平。

    　　投资建议：预计公司23-25 年营业收入为83/94/113 亿元，归母净利润为12.4/15.1/18.9 亿元，对应PE 分别为19X/16X/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期