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森麒麟(002984)机构评级研报股票分析报告

 
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森麒麟(002984):二季度业绩同环比高增长 看好公司业绩中枢稳步提升

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2023-09-05  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2023 年中报,上半年实现营收35.37 亿元,同比+12.0%;实现归母净利润6.06 亿元(其中汇兑收益0.63 亿元),同比+26.9%。其中二季度实现营业收入18.79 亿元,同比+9.8%,环比+13.3%;实现归母净利润3.56 亿元,同比+45.6%,环比+42.3%,公司二季度业绩同环比显著提升。

      回顾公司2023H1 经营数据:

      产销方面,2023H1 公司实现轮胎生产/销售1352.9/1368.1 万条,同比+19.0%/+21.4%。其中半钢胎生产/销售分别1322.8/1339.8 万条,同比+18.2%/+20.1%;全钢胎生产/销售分别30.2/28.3 万条,同比+62.8%/+146.2%。

      公司产销提升受益于海运费下行进而出口性价比的回升,叠加公司泰国二期的爬坡放量。

      利润率方面,二季度公司毛利率/净利率分别为22.45%/18.95%,同比分别+0.9PCT/+4.7PCT,环比分别+0.1PCT/+3.9PCT。二季度毛利率环比一季度变化不大主要来源于:1)美国商务部的复审结果将公司从大陆出口半钢胎的税率大幅下调,故去年12 月起公司陆续收到美国海关的退税额,在今年一季度依然有一定影响;2)公司配套量提升(根据半年报数据,上半年公司直销收入1.18 亿元,对比2022FY 为1.20 亿元),影响公司毛利率。展望后市,伴随公司海外工厂的持续放量,我们看好公司业绩中枢的稳步提升。

      分工厂看,1)泰国子公司报告期内实现营收18.33 亿元、净利润3.37 亿元,净利率为18.41%,对比22FY 的16.65%提升1.76PCT,泰国二期投产对量价的提升作用明显。截止报告期末泰国二期项目工程进度已达87%。2)摩洛哥方面,今年5 月,公司境外摩洛哥子公司已完成注册;8 月1 日公司与摩洛哥园区方签署正式土地协议,标志着摩洛哥工厂开工建设的启动。

      泰国半钢胎反倾销复审初裁出台,税率降低幅度超预期。今年7 月,美国对泰国PCR 的复审初裁结果中,公司税率由17.06%降至1.24%,预计终裁结果将于24Q1 发布。若终裁结果仍维持税率大幅下降,对公司的影响主要有:1)公司的美国贸易子公司可以享受一次性税率的返还;2)美国贸易公司的毛利润有望增厚;3)泰国工厂面向美国本土经销商有望提价。我们看好随着摩洛哥及西班牙新产能的稳步推进,公司逐步实现全球化战略布局,通过海外建厂参与全球化竞争。若本次税率下降落地,则有望进一步强化公司的行业竞争力。

      投资建议:综合半年报数据及考虑定增情况,我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测,从14.06/18.43/23.74 亿元调整为14.06/18.45/23.71 亿元,对应当前PE 分别为17.5x/13.3x/10.4x。参考公司历史估值,我们给予公司2024 年 18 倍目标P/E,调整目标价至44.64 元,维持“强推”评级。

      风险提示:项目建设进度不及预期;关税壁垒政策变动;原材料剧烈波动等。

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