事件：公司发布2023 年半年报，23H1 实现营收35.37 亿元，同比+12.0%，实现归母净利6.06 亿元，同比+26.9%，扣非净利5.83 亿元，同比+7.4%；23Q2 实现营收18.8 亿元，同/环比+9.8%/+13.3%，实现归母净利3.56 亿元，同/环比+45.6%/+42.3%，扣非净利3.43 亿元，同/环比+9.7%/+42.8%。

    公司产销量齐增长，原材料价格下降盈利能力提升。23H1 公司轮胎产量1353 万条，同比+18.95%；销量1368 万条，同比+21.35%；其中全钢胎增速更为可观，销量28.31 万条，同比+146.17%。从成本端来看，据wind，截至6 月底，天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑价格同比-7.2%/-30.5%/-11.7%，较年初-3.8%/-2.5%/-24.7%，受原材料价格下行影响，公司盈利能力有所提升，23H1 毛利率/净利率分别为22.40%/17.14%，同比+0.40/+2.02pct，其中23Q2 毛利率为22.45%，同/环比+0.89/+0.11pct，23Q2 净利率达18.95%，同/环比+4.66/+3.86pct。公司整体费用率较低，23H1 仅为4.06%，一是受汇兑收益影响，23H1 汇兑收益为0.63 亿元，二是公司依靠智慧工厂与精细化管理提质增效，经营管理效率提升。

    海外布局持续推进，发行定增推动西班牙工厂建设。23H1 公司泰国子公司实现营收18.33 亿元，同比+28.3%，净利3.37 亿元，同比+7.1%，公司泰国二期“年产600 万条高性能半钢子午线轮胎及200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，预计年内可大规模投产。8 月22 日，公司公告以29.69 元/股的发行价募资28.0 亿元，以投入西班牙年产1,200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，其中轻卡轮胎产能420 万条，乘用车轮胎780 万条，总建设期三年，预计25-26 年逐渐投产。

    投资建议：考虑到轮胎行业景气上行，公司盈利能力持续提升，新产能放量带来成长预期，我们上调公司23-25 年归母净利为14.07/19.79/22.61 亿元，对应PE 为17.4/12.4/10.9x，维持“买入”评级。

    风险提示：投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。