事件：公司发布 2023年中报，23H1实现营业收入35.37亿元，同比+11.96%；实现归母净利润6.06 亿元，同比+26.90%；实现扣非归母净利润5.83 亿元，同比+7.41%。其中，2023Q2 实现营收18.79 亿元，同环比分别+9.79%/ +13.34%；实现归母净利润3.56 亿元，同环比分别+45.56%/ +42.31%；实现扣非归母净利润3.43 亿元，同环比分别+9.67%/ +42.75%。

    　　成本下降，盈利水平实现进一步改善。2023H1 公司销售毛利率和净利率分别为22.40%/ 17.14%，相比2022H1 分别提升0.40/ 2.02pp，相比2022H2 分别提升3.41/ 6.83pp，得益于原材料价格回落及海运费回归正常水平。另外，公司上半年海外业务营收占比85%，受益于汇率波动，实现汇兑收益0.63 亿元，同比下降43.17%，占扣非净利润的比例为10.84%，同比下降9.65pp。据我们统计，2023H1 轮胎原材料价格指数平均值为108.3，较2022 年平均值118.0 下降9.7pp。其中，2023Q1 和2023Q2 轮胎原材料价格指数平均值分别为112.0/104.6，2023 年二季度环比一季度下降7.4pp。截至2023 年8 月30 日，轮胎原材料价格指数为109.8，较2022 年平均值下降8.2pp，较2023H1 平均值上升1.5pp。据我们在2023 年6 月20 日发布的《汽车轮胎行业专题：景气回升与全球扩张期，胎企业绩有望高增长》报告中的测算，轮胎盈利水平变动反向滞后我们拟合的轮胎原材料价格指数变动约1 个季度。因此，我们预计2023Q3胎企盈利水平有望实现更好的修复。

    　　轮胎需求回升，公司产品产销量实现较高增长。据国家统计局和海关总署数据，2023H1，国内橡胶轮胎外胎产量累计4.8亿条，同比增长14.0%；出口累计3.0亿条，同比增长6.7%，轮胎消费需求回升明显。上半年，公司完成轮胎产量1352.93 万条，同比增长18.95%；完成轮胎销售1368.12 万条，同比增长21.35%。据公司披露，海外市场的刚性需求更高，海外市场半钢胎去库存压力结束后，订单及需求量持续处于饱满状态。目前，公司泰国二期年产600 万条高性能半钢子午线轮胎及200 万条高性能全钢子午线轮胎项目已基本建成，预计2023 年可大规模投产。同时公司正在加快推进西班牙和摩洛哥项目，践行公司“833Plus”战略的欧洲与非洲新产能规划。未来，公司新项目陆续建成投产，业绩有望在中长期稳步增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润复合增长率36.0%。

    　　考虑到行业景气度上行，公司轮胎业务有望量价齐升，给予公司2024 年18 倍PE，对应目标价39.78 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。