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    森麒麟发布半年报：23H1 实现营业收入35.37 亿元，yoy+11.96%；实现归母净利润6.06 亿元，yoy+26.90%。Q2 单季度营业收入18.79 亿元，yoy+9.79%，qoq+13.34%；实现归母净利润3.56 亿元，yoy+45.56% ，qoq+42.31%，Q2 业绩同环比均实现显著增长。

    点评

    不利影响因素逐渐消退，轮胎行业恢复增长。2021-2022 年，全球客观环境变化引发的轮胎原材料上升及国际海运费大涨，叠加美国贸易关税政策变化以及海外轮胎库存高企等因素，国内轮胎行业景气下滑明显。2023 年以来，上述不利因素影响逐渐减弱，国产轮胎行业重回增长赛道。据国家统计局数据，2023 年1-6月中国轮胎外胎产量4.75 亿条，yoy+13.9%，据海关总署数据，2023 年1-6 月国内出口新的充气橡胶轮胎3.00 亿条，yoy+6.9%。

    迎风而上，公司23H1 产销量同比大幅增长。公司抓住行业景气恢复机遇，提升森麒麟泰国二期项目投产进度，实现产销量大幅提升。据公司公告，23H1 实现轮胎产销量分别为1352.93/1368.12 万条，yoy+18.95%/+21.35%，其中半钢胎/全钢胎产量分别为1322.76/30.17 万条，yoy+18.23%/+62.84%， 销量分别为1339.81/28.31 万条，yoy+20.06%/+146.17%。

    原材料价格同比回落，利润率有所改善。据Wind，2023H1 轮胎主要原材料天然橡胶/丁苯橡胶 /炭黑/帘子布均价同比分别变化-10.02%/-8.43%/-0.94%/-19.43%，其中Q2 单季度环比分别变化-4.31%/+0.62%/-18.25%/+6.25%，上半年主要原材料价格回落，驱动公司轮胎产品毛利率改善。23H1 公司实现毛利率22.40%，yoy+0.4pct，实现净利率17.14%，yoy+2.02pct。

    泰国基地对美贸易关税下调，西班牙及摩洛哥基地稳步推进。据公司公告，美国商务部对泰国乘用车及轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审结果于23 年7 月落地，公司作为强制应诉企业之一，复审初裁单独税率为1.24%，较原审适用税率17.06%大幅下滑，有望显著降低公司泰国工厂出口贸易摩擦成本，提升公司产品全球竞争力。公司积极推进海外新基地建设，23H1 摩洛哥基地子公司完成注册并获得境外投资备案，西班牙基地稳步推进，有望支撑长期成长。

    盈利预测与估值

    森麒麟是国内高性能轮胎龙头企业，在产品高端化、制造智能化、管理精细化、布局全球化、销售国际化、人才专业化等方面具备全球竞争力，致力于成为全球高端新能源汽车轮胎领航者。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为14.71/17.30/22.18 亿元，yoy+83.63%/+17.64%/+28.20%，对应当前股价PE 分别为16.5/14.0/10.9 倍，首次覆盖给予 “买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动风险，产品需求不佳风险，新产能兑现不及预期风险，海运费波动风险，贸易摩擦风险。