核心观点

    　　2023 上半年海外市场半钢胎去库存结束后，订单及需求量持续处于饱满状态，公司产销两旺。2023 上半年公司实现营业收入35.37亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润6.06 亿元，同比增长26.90%。随着下游需求的持续放量，原材料和海运成本维持在合理区间，公司业绩有望持续提升。同时公司不断深耕高端产品的研发与配套，泰国二期、西班牙、摩洛哥三大海外工厂的产能建设持续推进，扩大公司中长期盈利面，泰国半钢胎反倾销复审初裁出台，助力公司竞争力提升。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年报

    　　2023 年8 月30 日，公司发布2023 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入35.37 亿元，同比增长11.96%。实现归母净利润6.06 亿元，同比增长26.90%。实现归母扣非净利润5.83 亿元，同比增长7.41%。基本每股收益0.93 元。其中第二季度公司实现营业收入18.79 亿元，同比增长9.79%，环比增加13.34%；实现归母净利润3.56 亿元，同比增长45.56%，环比增加42.31%；实现归母扣非净利润3.43 亿元，同比增长9.67%，环比增长42.75%。

    　　简评

    　　轮胎行业高景气，公司业绩持续提升

    　　2023 上半年轮胎产业展现蓬勃生机。公司迎来众多利好，一方面轮胎海运费处于低位，原材料价格下行，且泰国轮胎反倾销税率大超预期，成本下降提高盈利空间；另一方面海外市场去库存结束后，需求及订单持续饱满，企业始终保持高开工状态，轮胎产量同比显著增长。2023 年上半年，公司产销两旺，2023 年上半年完成轮胎产量1,352.93 万条，较上年同期增长18.95%；完成轮胎销售1,368.12 万条，较上年同期增长21.35%；实现营业收入35.37 亿元，同比增长11.96%。实现归母净利润6.06 亿元，同比增长26.90%。下半年预计需求持续饱满，原材料和海运成本维持在合理区间，公司的经营业绩有望持续提升。

    　　深耕高端化产品研发与配套，打造品牌效应

    　　公司不断加强研发创新，打造卓越产品力，通过坚持高端配套打造品牌效应。公司产品近年来在多次国际国内权威第三方独立轮胎测评中取得比肩国际知名轮胎品牌的成绩，同时也是国际少数　　航空轮胎制造企业之一。公司自主创新研发的超高性能新能源汽车专用轮胎 Qirin EV，滚阻相较于普通燃油轮胎降低 12%，相较于国际一线同类产品降低 6%左右，续航里程相较于国际一线同类产品增加 12%，耗电节省5%。在配套市场，公司定位于攻坚全球中高端主机厂，凭借精进的研发技术和优良的产品，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。随着公司在高性能轮胎市场强劲的国际品牌竞争力与市场影响力不断扩大，公司中长期发展可期。

    　　初裁税率下行提升盈利能力，定增募资海外新项目打开成长空间今年7 月，美国对泰国PCR 的复审初裁结果中，公司税率由17.06%降至1.24%提升公司海外工厂盈利能力。此外公司持续推动海外基地建设，加速国际化布局，新增产能方面，公司可转债募投项目泰国二期智能工厂项目已正式投产，智能制造系统发挥良好效益，实现生产效率显著提升20%及次品率的大幅下降30%，半钢产能满产运行中，订单量供不应求。此外，公司28 亿定增项目落地，本次认购以发行底价的108%价格发行，加快推进西班牙智能制造基地项目建设，提供又一新的产能增长点。同时，公司在摩洛哥轮胎项目已与相关企业正式签订协议，相关准备工作基本完成，将于8 月开工建设。未来公司加速推动海外基地建设以及创新产品的研发，有望实现业绩的进一步提升，扩大公司中长期盈利面。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润13.19 亿元、18.71 亿元、22.68 亿元，对应EPS 分别为2.03 元、2.88 元、3.49 元，对应PE 分别为15.96X、11.25X、9.28X。

    　　风险提示：1、全球市场竞争风险：公司轮胎产品定位于中高端领域，普利司通、米其林等国际知名品牌拥有较高市场份额，公司的品牌影响力仍有差距。2、原材料价格波动风险：轮胎上游原材料近年来价格呈现波动趋势，轮胎产品售价调整相对滞后，难以及时覆盖原材料价格波动对成本影响。3 国际贸易摩擦风险：美国、阿根廷等国家地区对我国轮胎多次进行“反倾销”调查，且出台相关贸易保护政策限制我国轮胎出口，可能对公司经营产生不利影响。4、海外基地建设项目进度不及预期：近年来公司在海外市场多地布局基地项目，可能存在项目进度不及预期和潜在的新增产能进度不及预期的可能性。